投资要点

    　　公司披露了2023 年三季报，前三季度营业总收入47.8 亿，同比+7.14%，归母净利润2.62 亿，同比-59.02%，扣非归母净利润2.12 亿，同比-65.2%；单Q3 营业总收入17.11亿，同比+1.18%，归母净利润0.13 亿，同比-94.44%，扣非归母净利润0.01 亿，同比-99.48%，业绩符合预期。

    　　造价业务经营韧性充足，新成本业务逐步拓展多业态（1）造价业务前三季度实现收入36.73 亿，同比增加10.00%，其中云收入28.48 亿元，同比增长18.82%，签订云合同25.34 亿元，比去年同期下降8.49%；单Q3 实现营收13.14 亿，同比增长5.97%，签署云合同9.68 亿元，同比减少8.85%。

    　　（2）造价岗位工具前三季度实现云收入23.95 亿元，同比增长11.68%，受建筑行业景气度的影响以及今年主动取消了三年合同的销售政策影响，签订云合同21.07 亿元，同比下降5.09%；

    　　（3）数字新成本业务前三季度实现云收入4.54 亿元，与去年同期相比增长79.37%，签订云合同4.27 亿元，与去年同期相比下降22.16%，前三季度产品的应用率提升10 个百分点；续费率持续提升，已接近造价岗位工具续费率水平；目前正在向市政公共建筑、工业园区、厂房、自建楼宇等多种业态客户拓展；

    施工业务转向追求经营质量，公共建筑和基建业务的比重快速提升施工业务前三季度实现营业收入7.52 亿元，同比下降15.55%；单Q3 实现收入2.91 亿元，同比下降25.38%。建设项目的投资和开工下滑，客户信心不足影响业务开展，在数字化投入上也更加谨慎，导致施工业务订单的成交和交付周期变长；公司今年在考核上更强调施工业务的减亏和现金流，聚焦客户的核心业务场景需求，自研软硬件的占比提升了10 个百分点，销售回款同比去年提升了12%，同时加大向市政公共建筑、城市更新、保障房以及公路桥梁等基建领域的拓展力度，公共建筑和基建业务的比重快速提升。

    　　设计业务明年有望进入规模化推广

    　　设计业务前三季度实现营业收入0.64 亿，同比提升5.88%，单Q3 实现收入0.18 亿元，同比增长63.64%。子公司鸿业科技的设计产品支撑增长，去年下半年发布的数维设计产品集正在圈定的客户中验证和打磨产品，建立企业和项目应用标杆，累计推广覆盖设计师已达1.68 万人，年底前进一步迭代升级并且打通设计算量一体化，明年进入规模化推广。

    　　盈利预测和估值

    　　考虑到未来建筑行业整体发展将进入新常态，新开工面积有望保持稳定，因此我们预计23-25 年营收72.71/81.82/92.58 亿（+10.32%/12.53%/13.15%），归母净利润8.31/11.42/12.99 亿（-14.06%/+37.41%/+13.79%），对应PE 为38.68/28.15/24.74 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　建筑行业整体下行导致客户数字化转型支出意愿及能力不及预期的风险，造价及施工业务修复不及预期的风险，组织机构正效应不及预期的风险等；