下游景气度有所波动，维持“买入”评级

    　　公司23 Q1-Q3 收入47.80 亿元，同增7.1%；归母净利2.62 亿元，同减59.0%；扣非归母净利2.12 亿元，同减65.2%；23Q3 单季收入17.11 亿元，同增1.2%；归母净利0.13 亿元，同减94.4%；扣非归母净利0.01 亿元，同减99.5%。业绩下滑主因：1）建筑行业数字化投入意愿受行业景气度影响；2）处于组织架构调整磨合期；3）研发投入力度提升。预计2023-25年收入72.19/84.24/100.14 亿元，EPS 为0.29/0.65/0.90 元。可比公司 23年平均7.0x PS（Wind），给予2023 年7.0xPS，目标价30.28 元，“买入”。

    　　造价业务：助力成本精细化管控，有望提供增长支撑23Q1-Q3 数字造价业务收入36.73 亿元，同增10.0%，签署云合同25.34亿元，同减8.49%，剔除上年同期签订的多年期合同影响，新签云合同较去年基本持平。23Q3 单季度数字造价收入13.14 亿元，同增5.9%。23Q3 造价岗位工具的续费率同比保持提升；数字新成本在上半年重点做好客户交付的情况下，产品应用率同比大幅度提升，并向市政公共建筑、工业园区、厂房等多种业态客户拓展，产品应用范围进一步扩大。我们认为造价业务完成转云后客户粘性较高，数字新成本方案满足客户管控成本的需求，应用范围持续扩大，数字造价业务有望展现出较强的经营韧性，为收入增长提供支撑。

    　　发展质量有望逐步提升，推进控费有望提升盈利能力23Q1-Q3 数字施工业务收入7.52 亿元，同减15.6%，公司积极推动基建领域拓展力度及回款控费，23Q3 公共建筑、基建相关客户和项目占比提升明显，销售回款同比保持两位数以上增长；23Q1-Q3 数字设计收入0.64 亿元，同增5.9%，2023 年公司侧重打造标杆客户和项目建设，为明年产品规模化销售和应用奠定基础。23Q1-Q3 公司销售/ 管理/ 研发费用率27.5%/20.5%/28.0%，同比上升1.6/0.7/4.3pct，费用投入力度有所提升。

    　　我们认为随着公司推进业务高质量发展及控费，未来经营效益有望持续提升，盈利能力有望逐步增强。

    　　拥有良好场景及knowhow 积累，业务或持续迭代升级公司业务持续迭代，建筑业务平台预计年底前将全面完成所有重点产品及平台的统一工作，行业大模型方面目前已构建了建筑行业AI 大模型层、工具平台层、产品应用层三层AI 技术体系。公司在建筑领域具备丰富的垂直know-how 及数据积累，长期看或持续受益于新兴技术发展迭代。

    　　风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧。