三季度收入和利润低于我们预期

    　　公司公布23 年3 季度业绩：前三季度总营业收入47.8 亿元，同比+7.1%，归母净利润2.62 亿元，同比-59.0%，扣非归母净利润2.1 亿元，同比-65.2%；3Q23 总营业收入17.1 亿元，同比+1.2%，收入表现低于预期，我们认为源自产品销售推广不及预期；3Q23 归母净利润1,343 万元，同比-94.4%，利润表现低于预期，主要源于费用增长超预期。

    　　发展趋势

    　　3Q 新签云合同下滑，数字新成本推广不及预期。3Q 新签云合同9.68 亿元，同比-8.9%，我们预计主要原因为：1）取消多年合同优惠签约政策影响，公司公告显示1-3Q23 剔除同期签订的多年期合同影响后，新签云合同较去年基本持平；2）外部环境压力，据国家统计局数据，23 年1-9 月，全国房地产开发企业房屋新开工面积72,123 万平方米，同比-23.4%；全国建筑新开工面积270,205 万平方米，同比-11.3%；3）数字新成本3Q 推广或低于预期，公司在1H23 针对该产品策略为打造标杆客户，计划下半年致力于产品推广，考虑到外部环境，我们认为3Q 产品销售拓展仍相对困难。

    　　造价业务增速放缓，施工业务主要致力于产品结构优化、提升利润水平。

    　　3Q23 公司：1）数字造价业务收入13.14 亿元，同比+5.9%，其中3Q 造价云收入同比+15%，收入增速放缓源自其中传统业务影响；2）数字施工业务收入2.91 亿元，同比-26.1%，主要源于公司主动优化产品、优化项目结构；3）数字设计业务收入0.18 亿元，同比+66.4%，2023 年数维设计产品致力于打通设计成本一体化价值，为明年产品规模化销售和应用奠定基础。

    　　毛利改善，员工人数增加致费用高增。3Q23，公司主动调节产品结构举措下，毛利改善，毛利率同比+4.3ppt 至84.3%。费用端，3Q23，公司销售费用、管理费用、研发费用同比+19.5/+14.2/+49.3%；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比+4.7/2.4/10.3ppt。其中，销售费用、管理费用表现，我们认为主要源于员工人数增加所致；研发费用增长明显，主要源于：1）研发人员增长；2）募投项目完成，年初开发支出结转入无形资产，对本年度研发费用中无形资产摊销也带来一定压力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到前三季度销售拓展仍有压力，且员工增长导致研发费用增长超预期，我们下调2023/24 年收入8.1/19.4%至68.3/75.3 亿元，下调2023/24 年净利润44.7%/25.8%至5.80/10.40 亿元。当前股价对应2023/24 年55.4/30.9倍市盈率。维持跑赢行业评级，采用SOTP 估值法，考虑下游需求波动影响市场情绪，我们下调业务估值倍数，下调目标价35.7%至27.00 元对应43.2 倍2024 年市盈率，较当前股价有39.9%的上行空间。

    　　风险

    　　下游需求波动影响超预期，数字新成本推广不及预期，友商产品潜在竞争。