2023 年上半年收入、利润低于市场预期

    　　公司公布2023 年上半年业绩：营业收入30.5 亿元，同比+10.7%；净利润2.5 亿元，同比-37.5%；扣非净利润2.11 亿元，同比-42.9%。单季度，2Q23 营业收入17.5 亿元，同比+7.2%；净利润1.3 亿元，同比-55.4%；扣非净利润1.17 亿元，同比-57.5%；收入略低于市场预期，主要源自下游行业景气度下降和公司销售政策调整所致；利润低于市场预期，主要源自费用控制不及预期，募投项目建设完成转增无形资产导致研发费用增长较快。

    　　发展趋势

    　　数字造价：2Q 造价单岗位云合同有所修复，数字新成本重点完成产品交付。1）1H23 造价业务收入23.59 亿元，同比+12%；新签云合同15.66 亿元，总比-8.27%。其中：2）造价单岗位工具：收入同比+11.03%，新签云合同12.92 亿元，同比-4.06%，主要由于中小客户及散户续费、新签受影响及公司考虑外部环境取消合同优惠签约政策导致；公司一季度造价云合同金额同比下滑，二季度云合同同比、环比均实现了增长。3）数字新成本：

    　　收入同比+123.7%，主要源自去年合同确收及今年新签合同结转；新签合同2.74 亿元，同比-23.98%，主要由于公司上半年重产品交付、标杆项目的打造，未大规模营销推数字新成本产品。

    　　数字施工：紧抓盈利水平及销售回款，基建新产品积极推广。1H 收入4.61亿元，同比-7.75%，主要源自上半年房建行业建设项目开工数量下降，施工企业受外部竞争加剧影响下，数字化投入谨慎，业务交付周期变长。

    　　1H23 公司对施工业务重视盈利水平改善及紧抓销售回款，同时推出企业级、项目级新产品，拓展数字基建整体解决方案。

    　　费用端：募投项目完成导致研发费用增长较快。1）数字造价及施工毛利率分别同比+1.1ppt/-6.4ppt；2）销售/管理/研发费用率分别为27.7/20.6/28.2%，分别同比+1.6/+0.7/+4.3ppt；3）经营活动现金流净额-7.11 亿元。

    　　公告股权回购计划，彰显长期发展信心。公司公告拟使用不低于3 亿元、不超过5 亿元的资金回购股份，回购价格不超过45 元/股。

    盈利预测与估值

    　　考虑到外部市场环境压力，公司销售政策调整影响1H 产品销售情况，费用控制不及预期，我们下调2023/24 年收入预期11.6%/11.9%至74.66/93.52亿元，下调2023/24 年净利润13.6%/15.1%至11.10/14.01 亿元。当前股价对应2023/24 年44.2 倍/35.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，采用SOTP估值法，下调23 年造价业务收入预期，下调目标价17.3%至42.00 元对应49.9 倍2024 年市盈率，较当前股价有42.6%的上行空间。

    　　风险

    　　下游行业需求波动影响超预期，造价、成本新产品推广不及预期。