“八三”完美收官，营收稳健增长。公司披露2022 年年报。2022 年是公司“八三”（2020-2022）战略期的收官之年，公司实现营收65.52 亿元，同比增长17.80%；归母净利润9.67 亿元，同比增长46.26%；扣非净利润9.19亿元，同比增长41.18%。经营性净现金流16.48 亿元，同比增长2.89%。

    　　数字造价完成全面云转型，数字新成本打开增量空间。2022 年数字造价业务实现营业收入47.73 亿元，同比增长25.16%。2022 年签署云合同39.01 亿元，同比增长25.84%，2022 年末造价业务相关云合同负债26.75 亿元，较年初增长30.69%。截至2022 年底，数字造价业务全面完成云转型，2022年确认的云收入32.75 亿元，同比增长27.89%。随着建筑行业数字化转型进入深水区，客户对成本管理的精细化要求逐步提升，数字造价业务开启从造价到成本、从岗位端工具到企业级成本管理解决方案的转型。订阅模式下，持续提升产品和服务的性价比，始终以客户为中心，助力客户成功。云计价、云算量主产品以及工程信息中广材网、广材助手等数据类服务应用率突破新高。截至2022 年末，全国所有地区计价、计量全系列产品采用订阅模式服务客户，云转型率超过90%，2022 年当年续费率80%，数字造价业务完成全面云转型。在造价市场化转型的大背景下，数字新成本成为新的发力点，持续拓展标杆客户和项目数量，着重发力于施工方和建设方成本管控，为造价业务打开新增长空间。2022 年，数字新成本确认云收入3.93 亿元，同比增长277.71%；签署云合同6.82 亿元，同比增长236.07%。

    　　数字施工客户拓宽，平台成型。2022 年数字施工业务实现营业收入13.26 亿元，同比增长9.99%。截至2022 年末，数字施工项目级产品累计服务项目数突破9 万个，累计服务客户超过7000 家；2022 年新增项目数2.1 万个，新增客户1600 家。2022 年，数字项目集成管理平台通过“平台+组件”的方式积累和打磨行业数字化核心能力，完成PaaS 平台打造，具备了标准化SaaS 应用快速开发和个性化解决方案规模化交付的能力。平台在下半年完成了开放门户的建设，应用实现了对行业客户和ISV 的开放，为行业提供了数字建筑底座能力。标杆客户北京建工企业级项目管理平台+组件模式完成第一阶段的交付与上线，数据治理项目一期上线，完成集团数据标准的制定和重点项目数据接入。

    　　数字设计聚焦数维产品的客户验证和市场推广。2022 年数字设计业务实现营业收入1.20 亿元，同比下降7.91%。2022年数字设计业务聚焦基于自主图形平台的数维设计新产品研发、客户验证与市场推广。数维房建设计在“数据驱动一体化设计”理念牵引下，实现了普通住宅与简单公建的全专业协同设计与出图，并通过BIM 数据互通，实现了BIM 设计算量一体化以及在高精准度下的效率翻倍。数维道路设计成功推出道路方案设计产品，打通二维制图、景观设计、道路设计、三维建模、漫游展示等多使用场景，实现了“道路+桥梁+隧道+交通设施+景观+附属设施”100%覆盖、一款软件完成综合方案设计的目标。

    　　创新业务发展迅速。2022 年，公司的多项新兴业务取得了不错的进展。数字建设方业务围绕“企项一体、甲乙联动”的核心业务理念，基于“铁三角”的大客户经营体系，实现了业务规模的快速增长，2022 年服务近百家建设方、超过1000 个工程项目；数字城市业务稳步推进伟景行Citymaker 引擎与图形平台的整合；数字高校业务落地“广联达+建筑企业+院校”三方共建新型产业学院；数字供采业务供应链平台双边撮合模式基本成型，业务规模和服务标准双向提升；数字金融业务2022 年为2 家省建工企业打造供应链金融服务平台，覆盖物料验收、智慧工地等多场景数据接入。

    　　盈利预测和估值。我们认为公司已完成云转型，开始进入云转型兑现阶段，利润加速释放，公司从专业应用到纵向一体化、全价值链业务的拓展：数字造价业务走向智能化，数字施工业务从“项目级应用”拓展至“企业级多项目应用”，数字设计业务打造自主图形平台的建筑设计产品，同时在城市、供采、高校、金融等新业务领域竞相突破。我们预计，公司造价业务开始逐步兑现利润，2023-2025 公司净利润分别为13.08/17.19/22.28 亿元。采用分部估值法来对造价云收入和传统施工业务进行单独估值再加总。我们预计广联达2023 年造价业务收入为63.00 亿元，对比海外云计算公司，我们给予公司造价业务2023 年12-14 倍PS 估值，那么2023 年造价业务对应合理市值为755.98-881.98 亿元。施工业务营收预计2023 年达到18.30 亿元，施工业务我们假设稳定后净利润率能达25%，那么如果按25%净利润率算，2023 年潜在贡献4.57 亿元利润空间（假设稳定之后的净利润率）。对比计算机行业纯软件产品公司，我们根据施工业务未来空间及增速给予施工业务2023 年50-60 倍PE 估值，对应合理市值228.74-274.49 亿元，那么加总后的总合理市值区间984.72-1156.47 亿元，根据公司最新11.91 亿股本计算，对应6 个月合理价值区间为82.65 元-97.07 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。净利润率提升低于预期，施工业务增速低于预期，设计业务产品迭代低于预期。