公司2022 年全年收入和利润快速增长，经营彰显韧性。其中造价业务转云顺利收官，数字新成本打开市场天花板；施工业务深度经营重点客户，着力加速一体化战略打造；设计聚焦产品与客户验证，有望引领设计行业发展。“九三”高增长目标彰显公司成为数字建筑龙头的信心，AI 大时代下亦将带来发展新机遇。维持“买入”评级。

    　　 公司发布2022 年年报：1）表观业绩：2022 年营业总收入65.91 亿元，同比+17.3%，归母净利润9.67 亿元，同比+46.3%，扣非归母净利润9.19 亿元，同比+41.2%。其中，Q4 单季营业总收入21.3 亿元，同比+5.6%，归母净利润3.29亿元，同比+76.9%，扣非归母净利润3.09 亿元，同比+56.9%。2）还原后收入和利润：云转型相关合同负债还原后，2021 年公司营业总收入约为72.19 亿元，同口径同比+17.3%；归母净利润约为15.3 亿元，同口径同比+34.0%。其中还原后Q4 单季营业总收入23.86 亿元，同比+7.9%，归母净利润5.59 亿元，同比+55.5%。

    　　 造价业务：云转型顺利收官，开启向成本管理转型，突破市场天花板。1）各项财务指标表现优异，云转型顺利收官：2022 年，公司造价业务实现营业收入47.73 亿元（YoY+25.2%），造价云收入32.75 亿元（YoY+27.9%），在疫情扰动和宏观环境不确定的因素下仍表现出强劲的经营韧性。全年公司新签云合同39 亿元，同比+25.8%，基本完成年初目标指引；期末云合同负债 26.75 亿元，较期初增加6.28 亿元，较Q3 末增长2.56 亿元，合同负债余额持续增厚，为公司2023 年收入及利润增长奠定坚实基础。截至2022 年末，全国所有地区计价、计量全系列产品采用订阅模式服务客户，云转型率超过 90%，2022 年当年续费率 80%，数字造价业务完成全面云转型。2）开启成本管理转型，首份答卷亮眼： 2022 年3 月初公司举办数字新成本发布会，数字造价业务开启从造价到成本、从岗位端工具到企业级成本管理解决方案的转型。2022 年数字新成本云合同6.82 亿元（YoY+236%），收入贡献3.93 亿元（YoY+278%），首份市场答卷亮眼。我们认为，在建筑行业精细化管理的大趋势下，数字新成本产品线有望成本解决企业精细化管理的利器，打开造价业务市场天花板。

    　　 施工业务：深度经营重点客户，一体化助力客户方案升级。1）增速阶段性承压：

    　　2022 年，施工业务实现营业收入13.26 亿元（YoY+9.99%），由于去年第四季度各地陆续迎来感染高峰，数字施工业务的实施交付和客户验收等工作均受到影响，导致全年收入增速有所放缓；2）但新增项目数快速增长：截至2022 年末，公司项目级产品累计服务项目数突破9 万个，累计客户超7000 家； 2022年新增项目数2.1 万个（2021 年1.6 万家），新增项目数快速增长，新增客户1600 家，新客户开拓状况良好。3）重点客户深度经营，标杆客户助其快速推广：公司着力推进头部客户和重点项目的深度经营，加大央企、国企的拓展力度，重点攻关基建类客户群，强化民营企业深度应用的支持，确保了合同较快的增长。其上海宝冶项企一体、业财一体化解决方案全面上线，集团400 余个在施项目已全部推广；二十冶集团工程管控平台全面上线，300 多个在建项目深度应用；轻量化项目管理系统PMCore 面向小微企业细分市场发布，产品价值和营销模式得到初步验证。产品力的提升及标杆客户的验证助其打开市场空间。

    　　 设计业务：聚焦产品与客户验证，有望引领设计行业发展。2022 年，数字设计业务实现营业收入1.20 亿元，同比下降 7.91%，公司数字设计业务聚焦基于自主图形平台的数维设计新产品研发、客户验证与市场推广。数维房建领域，2022年7 月发版后，截至年底共有9 家设计院在14 个项目中使用数维房建设计产品集完成施工图设计交付，其中3 家设计院初步实现规模化推广。数维道路领域，2022 年7 月发版以来，数维道路设计产品已在43 家设计院、26 个项目上完成了价值验证，在复杂生产性项目中成功应用，帮助客户提高竞标成功率。展望未来，在基于BIM 三维自主图形平台的支撑下，公司有望对海外龙头实现换到超车，引领设计行业未来。

    　　 “九三”展望：收入目标三年翻番，聚焦数字建筑平台+生态战略。2023-2025年，是公司第九个三年战略期规划，公司将持续推动建筑产业实现数字化转型升级，加速行业数字化变革，目标在2025 年实现营业收入相较2022 年翻一番，公司将从产品经营转向客户经营，以“一体化成型、设计软件引领、PaaS 平台规模化”为战略主线，利用平台+组件的技术路线，形成产品和解决方案，支撑业务的快速规模化发展。我们认为，在公司的战略指引及细化落实下，有望顺利完成战略目标。

    　　 AI 大时代下数字建筑机遇广阔。公司持续突破基于深度学习的交互式生成技术，在造价业务中利用大模型技术提供智能组价和智能算量等服务，智能设计中的强排工具（按照建筑强制性规范布置建筑）进入用户验证，实时日照分析性能国内领先；劳务人脸识别终端实现量产，多项 CV 安全隐患识别算法集成进入施工蜂鸟盒子产品。AI 大模型的时代浪潮下，以设计为代表的AI+建筑应用场景有望持续丰富，进一步帮助解放生产力，公司有望核心受益。

    　　 风险因素：宏观经济复苏不及预期；建筑与地产新开工不及预期；公司向数字新成本业务转型速度不及预期；施工信息化业务竞争加剧；公司回款不及预期。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司全年收入和利润快速增长，经营彰显韧性。其中造价业务转云顺利收官，数字新成本打开市场天花板；施工业务深度经营重点客户，着力加速一体化战略打造；设计聚焦产品与客户验证，有望引领设计行业发。“九三”高增长目标彰显公司成为数字建筑龙头的信心，AI 大时代下亦将带来发展新机遇。考虑到建筑行业精细化管理诉求提升、公司产品逐步成熟、“九三”高增长目标等因素，上调2023-2024 年营业收入预测至85.7/108.5 亿元（原预测为82.3/99.3 亿元），新增2025 年营业收入预测为135.5 亿元，上调归母净利润预测至13.5/18.4 亿元（原预测为13.3/18.2 亿元），新增2025年归母净利润预测为24.3 亿元，对应2023-2025 年EPS 预测1.14/1.54/2.04元。参考可比公司金山办公、中控技术、中望软件、恒生电子估值水平（Wind一致预期对应2023 年平均80xPE），考虑到公司建筑信息化行业龙头地位、成长的高确定性等因素，审慎给予公司2023 年造价业务75 倍PE，目标市值1016亿元，对应目标价85 元，维持“买入”评级。