投资要点

    　　核心逻辑：公司是中国领先的智慧建筑平台型软件厂商，公司将迎来AI 带动估值提升+业绩超预期的戴维斯双击。

    　　超预期逻辑

    　　1、市场预期：一方面市场还没有考虑假设AI 大模型引入建筑类工具软件，是否要对未来格局进行重估。另一方面，市场担心公司2022 年造价产品云转型结束后，未来云收入增长弹性不足。

    　　2、我们认为：

    　　1）公司业务超预期：AI 大模型有望在建筑行业多点应用，公司是最有希望落地智慧建筑类产品的公司，因此AI 大模型有望带动公司的估值提升。

    　　2）公司业绩超预期：新成本业务的市场空间约为245 亿，可以重塑一个造价业务，有望提升公司云收入增长，增强中长期云业务成长空间和确定性。

    　　驱动因素：

    　　1、AI 大模型驱动估值：以GPT4 为代表的各类大模型开始不断推出，他们提升了全行业智能化水平，并最先在工具类软件和图形软件上应用。广联达作为工具型软件厂商和建筑垂直领域的龙头厂商，可接入大模型，获得更强的技术赋能，打造智能化建筑产品，实现成本减低和收入提升。

    　　2、数字新成本带动收入：建筑行业的业主和施工方有强烈的降本增效动力，数字新成本的市场空间超预期，我们测算，该产品的市场空间245 亿，给广联达带来的收入空间119 亿。另外，数字新成本的产品意义超预期。一方面，数字新成本是广联达帮助客户形成数据要素资产的重要产品。另一方面，数字新成本可以向上可以联动建筑的设计和造价环节，向下可以联动施工环节，可以带动广联达设计、造价、施工产品的销售。

    　　检验与催化

    　　1、检验指标：新成本平台的新增合同情况等，各类大模型推出的节奏，公司智能产品不断推出。

    　　2、催化剂：公司“九三计划”不断披露等。

    　　研究价值

    　　1、与众不同的认识：市场认为公司云转型后未来增长的弹性可能不足。我们认为AI 大模型应用能为公司带来新的增长点，同时也能降低成本费用，叠加新成本业务带来的远期空间，未来利润率有望提升。

    　　2、与前不同的认识：以前认为公司未来的增长主要靠新成本平台业务。现在认为大模型可全面赋能建筑行业应用带来收入提升，认知变化原因为大模型进展超预期。

    　　盈利预测和估值

    　　1、预计23-25 年营收 85.86/111.29/140.14 亿（+ 30.28%/29.61%/25.92%），归母净利润 13.03/18.56/25.20 亿（+34.83%/42.41%/35.77%），EPS 为 1.09/1.56/2.12元。

    　　2、在估值角度，选取AI 工具类软件公司和云服务公司金山办公、用友网络作为可比公司，给与公司2023 年109 倍PE，公司2023 年的目标市值是1417 亿，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、全行业和公司产品的智能化产品落地速度不及预期的风险。

    　　2、公司云化产品推进速度不及预期的风险。