事件概述

    10 月27 日，广联达发布了《2022 年第三季度报告》。2022 年前三季度，公司实现营业总收入44.61 亿元，同比增长24.81%；归母净利润为6.38 亿元，同比增长34.27%；扣非归母净利润为6.10 亿元，同比增长34.16%。

    迎难而上实现稳增，费控和现金流改善明显

    经营业绩方面，根据三季报披露，公司前三季度实现营业收入44.38 亿元，同比增长24.81%，主要系数字造价业务、数字施工业务收入增长；归母净利润实现6.38 亿元，同比增长34.27%；扣非归母净利润为6.10 亿元，同比增长34.16%。其中Q3 单季度营业收入同比增长19.68%，归母净利润同比增长27.49%，扣非归母净利润同比增长33.51%。

    费用率近年来持续下降，前三季度，公司的销售/管理/研发费用率分别为25.88%/19.20%/22.95%，较上年同期下降了2.2/1.13/2.37 个pct，主要系公司严格预算管控，严控非必要支出，疫情背景下会议、培训逐步线上化，同时加强费效比管理带来效率提升。

    现金流方面，前三季度经营活动产生的现金净流量3.47 亿元，较去年同期下降27.33%，主要为业务拓展人工成本及费用相应增加，以及受市场环境影响销售回款有所放缓所致。第三季度加大了回款力度，经营活动产生的现金流量净额由半年度的负数转为前三季度的正数。

    云转型即将圆满收官，基本盘铸就成长韧性

    分业务板块来看，根据公司公告披露，1）数字造价业务前三季度实现营业收入33.39 亿元，同比增长26.08%，其中云收入23.96 亿元，同比增长30.60%，云收入占比72%。前三季度累计新签云合同27.69 亿元，同比增长26.91%；其中单Q3 季度新签云合同10.62 亿元，同比增长30.84%。数字造价业务的快速增长主要得益于数字新成本的推广，数字新成本解决方案聚焦客户成本管理，相较于数字造价传统岗位级工具而言属于管理系统，帮助客户完成成本管控，正好契合客户当前市场环境下数字化管理转型的诉求。

    2）数字施工业务前三季度实现收入8.9 亿元，同比增长32.46%。在去年同期高基数的背景下克服外部环境困难，实现稳增。第三季度合同额仍然保持快速增长，服务项目数增加5000 多个，1-9 月项目级产品覆盖的项目数已与去年全年基本持平。今年宏观环境复杂多变，客户的需求发生了很大的变化，对数字化转型综合解决方案的需求更为迫切，头部客户纷纷成立数科公司，对项目管理提出了更高的要求，希望在数字化转型的大背景下二次或者多次迭代升级集团级的项目管理系统，并且结合项目管理推进业财一体化等综合解决方案，而这种复杂需求对底层平台要求更高，平台的重要性凸显。公司的数字项目集成管理平台在三季度开始逐步开放给客户做低代码开发，支撑部分客户的需求。

    3）数字设计业务前三季度实现收入0.6 亿元，相较去年同期有所下滑，主要系房建系列产品受到地产下行、设计院订单不饱和的影响阶段性收入下滑，路桥、基建相关产品在部分地区试点转云，部分云合同无法在当期确认。产品端，公司7 月份发布的数维建筑设计产品集和数维市政设计产品仍在样板客户和样板渠道的阶段，处在产品打磨期。公司的产品规划和价值方向，尤其是设计算量一体化受到客户高度认可，市政产品也在快速切入大中型设计院的市场。

    投资建议

    广联达作为国内建筑造价领域的绝对龙头，正在加速成长为数字建筑产业的引领者和使能者，兼具数字化转型、云化转型和国产替代等多重属性，未来成长空间广阔、商业模式优化可期， 享有一定的估值溢价。预计公司2022-2024 年实现营业收入69.66/85.07/103.42 亿元， 同比增长24.0%/22.1%/21.6%， 归母净利润9.80/12.65/15.52 亿元， 同比增长48.3%/29.0%/22.7%，维持买入-A 的投资评级。给予6 个月目标价70.19 元，相当于2022 年12 倍的动态市销率。

    风险提示：施工业务推广不及预期；造价业务客单价提升不及预期。