数字造价+数字施工驱动收入快速增长，维持“买入”评级公司发布三季报，22Q1-Q3 公司营业收入44.38 亿元，同增24.8%，归母净利6.38 亿元，同增34.3%，扣非归母净利6.10 亿元，同增34.2%。22Q3单季营业收入16.83 亿元，同增19.7%，归母净利2.41 亿元，同增27.5%，扣非归母净利2.41 亿元，同增33.5%。22Q1-Q3 营业收入增长主要是由于数字造价、数字施工业务推动。维持盈利预测，预计公司2022-2024 年营业收入为 70.86/89.47/112.45 亿元，EPS 为0.81/1.05/1.37 元。可比公司2022 年平均 10.3x PS（Wind），鉴于公司订阅占比更高，给予公司 2022年11.0xPS，目标价 65.43 元（前值 71.38 元），维持“买入”。

    受市场环境影响回款有所放缓，云业务有望持续推动收入增长22Q1-Q3 公司经营活动产生的现金流量净额3.47 亿元，同比下降27.3%，主要由于业务拓展人工成本及费用相应增加，以及受市场环境影响销售回款有所放缓所致。据三季报，公司结合市场变化，前三季度工作重点放在业务拓展和实施交付上，回款节奏有所放缓。随着后续项目推进验收，现金流有望逐步改善。22Q1-Q3 末公司合同负债分别为18.67、23.02、25.26 亿元，环比增速分别为-12.2%、23.3%、9.7%，合同负债持续增长，主要是由于数字造价SaaS 服务相关递延收入持续增长导致。我们认为数字造价SaaS转型成效显现，云业务有望持续推动公司收入增长。

    解决方案类业务增长影响毛利率，控费成效显现22Q1-Q3 公司毛利率83.4%，同比下降4.1pct，我们认为主要是由于解决方案类业务增长，相应硬件成本及实施交付成本增加较快。22Q1-Q3 扣非归母净利率13.7%，同比上升1.0pct，主要是由于收入持续增长叠加控费成效显现。22Q1-Q3 公司研发费用率23.1%，同比下降2.6pct，销售费用率26.0%，同比下降2.4pct，管理费用率19.3%，同比下降1.3pct，各项费用率均呈现同比下降趋势。我们认为随着公司加强费用控制，提升经营效率，盈利能力有望进一步上升。

    云转型+费用控制推动利润高增，数字设计业务有望打开全新增长曲线22Q1-Q3 受市场环境影响，公司回款有所放缓，解决方案类业务增加影响毛利率水平，但公司通过云转型以及费用控制，实现了收入与利润的快速增长。我们认为公司在造价业务云转型成效显现，数字施工持续收入稳定增长可期。随着公司不断加强数字设计等赛道布局，有望打开全新增长曲线。维持盈利预测，预计2022-2024 年收入70.86/89.47/112.45 亿元，归母净利9.67/12.55/16.33 亿元。

    风险提示：疫情反复风险；技术研发不及预期；市场竞争加剧。