广联达2022 年三季报业绩符合我们预期

    公司公布2022 年三季报业绩：公司2022 年前三季度收入44.38 亿元，同比+24.81%，归母净利润6.38 亿元，同比+34.27%，扣非归母净利润6.10亿元，同比+34.16%；3Q22 营业收入16.83 亿元，同比+19.68%，归母净利润2.41 亿元，同比+27.49%，扣非归母净利润2.41 亿元，同比+33.51%，业绩基本符合我们的预期。

    发展趋势

    由于公司未在财报中拆分云业务、施工造价等拆分，我们根据自己的模型测算结果如下，单三季度：（1）合同负债3Q 环比2Q 增加2.24 亿元，若假设其中80%为云业务预收款，则三季度末云相关预收款余额为23.70 亿元，相应测算云新签合同10.71 亿元，同比+32%；（2）造价业务收入仍维持稳健增长，根据模型得到3Q22 造价业务收入11.99 亿元左右，同比+23.7%；（3）根据整体收入情况相应测算得到前三季度施工业务同比增速或接近32%；（4）毛利率端：3Q22 销售毛利率79.92%，同比下降5.65ppt，我们预计主要因施工业务中硬件占比及造价中电子政务业务的占比或有所提升。

    造价持续稳健增长，施工业务稳步推进。（1）造价业务持续稳健增长，云化后韧性进一步凸显；（2）施工业务调整了21 年“上半年推合同，下半年冲交付”的策略，季节间收入体量分布变得更为平滑，业务持续稳步推进；（3）伴随着施工的持续推进，应收账款及应收票据 10.20 亿元，较1H22减少2236.39 万元，较今年初增加4.96 亿元，存货较二季度增加了981 万元，资产负债表中发放贷款及垫款项目相较于中报增加 0.36 亿元。

    费用端规模效应凸显，单季度现金流同比改善。（1）3Q22 研发/销售/管理费用分别同比+2.96%/7.49%/10.14%,三项费率分别同比下滑3.52ppt/2.94ppt/1.59ppt，费用端规模效应持续凸显；（2）若剔除金融业务相关的流入和流出，单季度经营活动现金流净额4.38 亿元，同比+11%。

    公司造价业务提供坚实的估值底部支撑，公司有望打造设计造价施工一体化平台。（1）造价业务持续稳健增长，印证了公司的竞争力及云业务商业模式的优势，我们预计将为公司提供较为坚实的估值底部；（2）公司有望实现设计、造价、施工一体化发展，产生协同效应并持续打开潜在空间。

    盈利预测与估值

    我们维持公司盈利预测不变，预计公司2022/2023 年净利润分别为9.99/13.87 亿元，分别同比增长51.1%/38.9%。根据SOTP 模型，维持70.00 元目标价，较当前股价有49.3%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    下游需求波动影响超预期，设计产品推广不及预期。