事件：公司发布2022 年半年报，实现收入27.7 亿元，同比增长27.2%，实现归母净利润3.97 亿元，同比增长38.8%，实现扣非后归母净利润3.69亿元，同比增长34.6%，半年报业绩符合预期。

    造价云订阅模式优越性凸显。2022 年H1 受疫情扰动，我国建筑业新开工面积同比下降12.5%，而同期公司数字造价收入21.0 亿元(+25%)，其中造价云收入15.6 亿元(+33.6%)，占造价收入比重达74.32%(+4.8pct)。

    我们认为，公司造价云订阅模式彰显韧性，下半年增速有望环比提升。

    数字施工高速增长，基于自主图形引擎的设计产品发布。得益于公司施工产品持续助力客户降本增效，2022H1 公司施工业务实现收入5.0 亿元，同比增长56.9%。同时，公司于2022 年7 月发布了基于自主图形引擎的数维设计产品，有望在国内设计院持续渗透，自上而下逐步实现数字建筑一体化，进一步打开成长空间。

    造价云转型逐步收尾，规模效应不断显现，施工业务加速拓展。2022 年H1，公司的销售、管理、研发费用率分别为25.9%、19.8%、23.8%，同比减少1.86pct、0.96pct、1.80pct，造价云转型逐步收尾，费用率边际改善，规模效应逐渐显现。同时，公司综合毛利率为85.5%，环比基本持平，未来随着施工业务完成市场开拓与产品研发，毛利率有望见底回升。

    投资建议：短期看，造价业务韧性强，安全边际高；长期看，建筑业数字化大势所趋，公司背靠造价业务，强化施工、设计等板块投入，有望加速成长为数字建筑领导者。我们预计公司2022-2024 年收入为71.5 亿元、89.6 亿元和109.4 亿元，归母净利润为9.7 亿元、13.0 亿元和16.8 亿元，PE 为62X、46X、36X，PS 为8X、6X、5X，维持“增持”评级。

    风险提示：技术研发不及预期；疫情影响项目交付；建筑业景气度波动。