事件：

    　　8 月22 日，广联达发布2022 年半年报，报告期内营业收入27.55 亿元，同比增长28.16%，归母净利润为3.97 亿元，同比增加38.77%，扣非归母净利3.69 亿元，同比增加34.59%。

    　　投资摘要：

    　　综合毛利率同比下滑，控费加强助力归母净利率小幅提升。公司22H1 销售毛利率为85.46%，同比下滑3.23pct，主要是营业成本端，报告期解决方案类业务收入增长，实施交付人力成本大幅增加所致。费用端，公司在增加研发投入、加大销售系统及管理组织系统建设的同时，控费能力持续增强，22H1 总销售期间费用率为69.17%，同比下降近4.44pct。在毛利率同比下滑的情况下，公司归母净利率依然实现同比小幅提升约0.43pct，达到14.43%。

    　　数字造价业务持续稳固基本盘，营收及云合同保持稳健增长，项目级产品进入验证试用期。

    　　报告期内，公司造价业务实现营收20.99 亿元，同比增长25%，其中确认的云收入15.6 亿元，占造价业务收入比例达到74.32%。作为前瞻性指标的云合同额报告期内新签署17.07 亿元，同比同口径增长24.58%。

    　　产品端，数字造价业务3 月正式推出数字新成本解决方案，从面向造价领域的岗位端产品和工具，转型升级为面向项目成本管控领域的企业级整体解决方案。展望成本大数据的潜在市场空间， 我们以每年20-30 万个应用项目， 2-3万元的平台单价粗略估算，整体的规模约40-90 亿元，为造价业务的未来带来遐想空间。

    　　数字施工业务快速增长，基建产品放量，但毛利率承压。

    　　数字施工业务22H1 实现营收5 亿元，同比增长56.94%。总体上看，施工业务的实施交付受局部疫情的冲击影响不明显。另，我们认为，数字施工业务营收的高增速可能也与上一年度相对较低的基数有关。公司21 年施工业务经营策略上半年以合同为主，下半年着重交付，由此导致21H1 施工业务营收偏低。

    　　我们预计公司22H2 施工业务的同比增速相较22H1 可能会有一定下滑，我们暂时维持对公司施工业务全年营收30%的增长预期。

    　　报告期内，公司基建产品实现快速放量，合同增速超过300%，合同占比提升至10%以上。根据公司预测，十四五期间基建项目数字化市场规模（公路轨）达到172 亿/年，市场空间广阔，数字基建产品有望成为公司新增长极。

    　　数字施工业务22H1 毛利率为55.41%，同比下滑6.18pct，是公司自2019 年融合原有BIM 建造和智慧工地推出项目级产品以来按半年度统计的毛利率最低值。我们判断毛利率下滑的主要原因还是施工业务解决方案类产品硬件成本及实施人力成本的攀升。结合公司当前的综合期间费用率，我们认为数字施工业务仍处于亏损的状态。基于当前毛利率水平，我们适当推迟对公司数字施工业务盈亏平衡时间点的预期至公司“九三”（2023-2025 年）末期。

    　　投资建议：我们依然看好广联达作为建筑业数字化平台服务的龙头厂商，在行业转型升级的刚需背景下的成长和发展。预计广联达2022-2024 年营业收入分别为68.23 亿元、82.93 亿元及101.4 亿元，同比增长21.4%、21.6%、22.3%，归母净利润分别为9.79 亿元、12.97 亿元、18.29 亿元，同比增加48.2%、32.5%、　　41%。维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业数字化转型不及预期；建筑行业进入下行周期；数字施工业务竞争加剧；技术推进不及预期