公司22H1 业绩表现良好，施工收入超预期，造价业务加速兑现转云成果，整体收入同比增长27%，归母净利润增长39%。在宏观经济不确定性和疫情影响下，公司表现出强有力的经营韧性。维持2022-2024 年营业收入预测为67.4/81.1/98.5 亿元，维持归母净利润预测为9.9/13.7/19.0 亿元，对应EPS 预测0.83/1.15/1.59 元。给予公司2023 年55xPE，对应目标市值753 亿元，对应目标价63 元，维持“买入”评级。

    公司发布2022 年半年报：1）表观业绩：22H1 营业总收入27.70 亿元，同比+27.2%，归母净利润3.97 亿元，同比+38.8%，扣非归母净利润3.69 亿元，同比+34.6%。其中，Q2 单季营业总收入16.39 亿元，同比+23.3%，归母净利润2.88 亿元，同比+37.6%，扣非归母净利润2.75 亿元，同比+38.3%。2）还原后业绩：云转型相关合同负债还原后，22H1 营业总收入约为29.2 亿元，同口径同比+22.6%；归母净利润约为5.3 亿元，同口径同比+13.2%。其中，Q2 单季营业总收入20.7 亿元，同比+18.3%，归母净利润6.8 亿元，同比+14.8%。

    收入保持快速增长，净利率持续优化，现金流受成本及回款节奏影响有所波动。

    22H1，公司收入同比+27.2%，主要为造价、施工业务快速增长所驱动。同期毛利率85.46%，同比变化-3.23pcts，主要由于解决方案类需求增长致使人力成本增加。销售费用/管理费用/研发费用分别同比+18.6%/+21.3%/+18.3%，费用率分别为25.9%/19.8%/23.8%，同比-1.9/-1.0/-1.8pcts，净利率从去年同期的12.92%提升至14.51%，造价转云成果显著，利润加速释放。现金流方面，经营活动现金流净额-0.78 亿元，去年同期1.54 亿元，我们判断主要有以下两个原因：1）业务扩张导致人工成本及费用增加，尤其是加大施工业务交付端投入；2）Q2 新签造价云合同明显高于Q1，而4、5 月份受疫情影响，6 月份或是造价新签云合同的高峰，公司销售重心或放在合同签约端，销售回款或有所放缓。

    现金流整体在可控范围内，Q3 起预计逐步好转。

    造价云转型持续兑现成果，重点落实大客户经营战略。22H1，公司造价业务收入20.99 亿元，同比+25%，合同负债差额还原后收入22.5 亿元，同比+19.4%，其中单Q2 造价业务收入11.54 亿元，同比+16.6%，还原后15.9 亿元，同比+12.3%，造价业务健康增长。22H1 新签云合同额17.07 亿元，有望顺利完成全年40 亿云目标，云收入15.60 亿元，占造价业务收入达到74.32%，占比持续提升。2022 年作为造价云转型的收官之年，公司重点落实大客户经营，巩固核心产品续费，加速增值服务规模化增长，在宏观环境的不确定因素下，为公司业绩成长提供的保障。2021 年新转型的4 个地区也已提前完成2022 年的转化目标，客户转化率达60%。产品端，数字新成本等方向有望为公司造价业务进一步打开市场空间，我们预计2025 年公司造价业务收入有望突破70 亿元。

    施工业务收入增速超预期，新签合同持续快速增长，不断提升合同转化率。

    2022H1，施工业务收入5 亿元，同比+56.94%，收入增速超出我们预期。从经营策略来看，公司着力推进头部客户和重点项目的深度经营，借助项企一体化管理诉求，推动企业和项目级产品逻辑。22H1，施工新签合同额继续快速增长，并强化了从合同到营业收入的流程管控，提高了合同转化率。其中，2022 年新增项目数1 万个，新增客户500 家。新签合同中，企业级产品占比维持在15%左右，其中生产管理和安全管理解决方案贡献较大；项目级产品占比维持在85%左右，其中劳务管理、物料管理对合同贡献较多；基建相关合同的占比快速提升至 10%以上，基建 BI、基建劳务、基建物料等单品合同快速放量。伴随合同交付效率提升，H2 起施工业务有望加速放量。

    设计业务重点推进产品整合，加速客户验证长期可期。22H1，设计业务实现收 入0.49 亿元，同比-16.8%，由于市政设计部分产品在部分区域由一次性授权转为订阅模式，受此影响，有部分合同金额无法在当期确认，还原后同口径的营业收入约为0.58 亿元，与去年同期基本持平，也与部分设计院受地产新开工下降带来的需求减弱有关。22H1，设计业务重点推进产品整合，加速数维设计新品研发，并持续进行客户验证。设计作为建筑行业入口，一方面助力数字建筑一体化发展，另一方面，不断客户验证的情况下长期值得我们重点期待。

    发布2022 年股权激励草案，绑定核心团队重视长远发展。公司发布2022 年限制性股票激励计划（草案），旨在进一步完善长效激励机制，绑定核心团队利益，关注长期发展。此次计划激励对象417 人，包括董事、高管、核心管理人员、核心技术人员。公司层面业绩考核要求为2022-2024 年净利润分别不低于9.5/12.5/15.6 亿元（上述“净利润”指归属于母公司所有者的净利润，并剔除股份支付费用的影响）。与上期股权激励相比，目标基本未发生变化，在宏观环境不确定因素扰动下，业绩高增长要求彰显公司对业务兑现业绩的信心。

    风险因素：宏观经济承压；疫情影响超预期；建筑与地产新开工不及预期；造价业务成本转型、基建拓展速度不及预期；施工信息化业务竞争加剧；回款不及预期。

    盈利预测、估值与评级：公司22H1 业绩表现良好，施工收入超预期，造价业务加速兑现转云成果，整体收入同比增长27%，利润加速释放，归母净利润增长39%。在宏观经济不确定性和疫情影响下，表现出强有力的经营韧性。考虑造价转云顺利推进以及新增长点明确、施工业务逐步兑现收入成果等因素，我们维持公司全年业绩快速增长的预期。维持2022-2024 年营业收入预测为67.4/81.1/98.5 亿元，维持归母净利润预测为9.9/13.7/19.0 亿元，对应EPS 预测0.83/1.15/1.59 元。参考可比公司金山办公、用友网络、中望软件、恒生电子估值水平（2023 年平均PE 50x），考虑到公司转云兑现业绩的高确定性、施工处于高速增长期、建筑信息化行业的优质龙头地位，我们给予公司2023 年55xPE，对应目标市值753 亿元，对应目标价63 元，维持“买入”评级。