投资建议

    市场对广联达造价存在疑虑，包括云转型的成效、市场化改革的冲击、板块潜在增长点等。通过对比非政府定额的美国市场以及分析基建造价、成本管理、数字建筑平台等板块，我们认为广联达造价仍具有较高的增长空间。

    理由

    市场核心关注的造价云转型红利已经逐步兑现，市场普遍认为广联达造价已形成行业龙头地位，订阅模式下现金流稳健。市场对这块现金牛业务的未来缺乏期待，认为缺少边际变化来支撑估值修复。而我们认为广联达造价仍具较大想象空间，我们的观点与市场共有四点不同：

    市场未充分意识到造价市场化改革进一步放大了广联达的稀缺性。市场对造价市场化改革潜在影响有所担心，对标海外市场，我们认为改革后广联达有望为中小下游提供数据服务，为大型企业定制数据库，广联达在数据积淀、市场公信力、询价机制等维度的稀缺性被放大。

    市场未充分认识广联达造价的纵横增长潜力。市场普遍担心广联达造价增长动能不足。我们认为传统房建造价盗版用户转化仍具空间，且广联达有望通过拓展品类与服务深度来提升ARPU，我们测算房建造价有望在2025 年触达约94 亿元市场。在房建造价市场之外，广联达横向切入基建造价市场，纵向广联达将单点工具型造价软件延伸为全过程成本管理解决方案，充分激活造价软件的增长潜力。

    市场担心基建造价行业市场分散，广联达投资回报率有限。我们认为基建与房建造价产品逻辑一致，算量底层图形平台可以复用，基建可以与原房建造价在产品研发与渠道发挥规模效应。同时由于基建造价部分构件具有较高的建模难度，广联达自研图形内核优势牢固。

    市场未充分研究造价软件的远期产品形态，对广联达设计造价施工一体化布局的红利认识不足。伴随BIM 渗透，同一三维模型在建筑全生命周期内流转，招投标以及施工造价无需基于CAD 图纸翻模，造价有望从单体软件趋向于与设计、施工紧密耦合，广联达以数字建筑PaaS平台为基石，协同发展设计造价与施工，一体化布局红利有望兑现。

    盈利预测与估值

    我们维持盈利预测不变，当前股价对应2022/2023 年59.3 倍/42.7 倍市盈率。维持公司70 元目标价（基于SOTP估值），较当前股价具有40.5%上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    疫情对业务拓展影响超预期；下游景气度不及预期