建筑数字化领航者。公司立足建筑产业，覆盖造价、施工、设计和创新业务四大业务版块，协同效应明显。随着2021 年云转型逐步完成，业绩重回高增长轨道，2022Q1 收入和归母净利润分别同比增长33.2%和41.9%，2022Q1毛利率85.41%，我们预计未来有望逐步回升。公司费用控制良好，并持续保持了高强度的研发投入（2021 年研发支出占收入比重依然高达28.9%），为持续的产品矩阵扩张打下了基础。

    　　造价业务有望量价齐升，绝对估值734 亿元，安全边际较高。量升：短期看，随公司云转型逐步收尾，战略重心有望重回盗版替代；中长期看，公司通过内生+外部合作横向拓展细分基建领域，市占率有进一步提升空间；价升：短期看，云架构下存量产品加速迭代与衍生增值服务，产品提价有望常态化；中长期看，造价市场化+AI 应用，公司造价ARPU 值提升空间广阔。叠加云转型后造价盈利能力逐步回升，DCF 视角下公司造价业务估值安全边际为734 亿元。

    　　中国BIM 市场长期空间超千亿元，国产化浪潮推动下，公司依托数字建筑一体化平台有望受益。我们估算中国BIM 市场远期空间超千亿元，对比现状有十倍成长空间。目前核心BIM 建模类市场revit 等国际厂商优势显著，公司正通过内生外延大力投入相关技术，力争弯道超车。展望未来，在BIM 技术推动与下游需求升级背景下，“设计-造价-施工”一体化发展趋势明显，公司凭借数字造价近80%市占率，有望乘软件国产化产业东风充分受益。

    　　首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司2022-2024 年收入分别为69.8亿元、85.3 亿元和102.4 亿元，归母净利润为9.70 亿元、13.03 亿元和16.78亿元，目前公司处于历史估值底部。短期看，造价业务可持续增长能力被市场低估；长期看，“设计+造价+施工”一体化趋势下，公司背靠数字造价业务，有望成长为数字建筑产业主导者，打开成长空间。

    　　风险提示：技术研发不及预期；疫情影响项目交付；建筑业景气度波动。