投资建议

    　　当前市场对于广联达所发力施工信息化市场确定性、业务利润水平存在疑虑，我们通过分析Trimble的建筑与基建板块产品及其财务情况，认为建筑行业施工对于数字化需求长期存在，并且当建筑信息化供应商的业务贯通设计、施工、运维全流程，且大量产品围绕施工解决方案展开时，依然能保持较强的盈利能力。我们认为当前广联达估值仅隐含了造价业务的估值，在公司施工业务成长曲线逐步清晰的背景下，当前估值具有较高性价比。

    　　理由

    　　建筑信息化市场规模市场空间较大，但仍存在提升空间，市场机遇不可忽视。（1）信息化投入的落后导致建筑行业生产效率较其他行业落后，建筑行业信息化投入仍有较大提升空间。（2）我们测算：全球范围内，2020 年建筑信息化市场规模约660 亿美元；美国市场建筑行业2021 年ICT投入体量约为149 亿美元。

    　　建筑信息化以施工为主，美国施工阶段市场相对分散。（1）我们预计施工阶段市场在整个建筑行业信息化市场中体量最大，全球范围内可能有超过一半的建筑行业ICT投入到施工阶段。（2）施工阶段的应用以软硬结合为主，解决从施工单位、项目现场到岗位级的需求，要求厂商兼具软硬件能力。

    　　（3）微软、甲骨文等通用软件厂商有所渗透，海外的甲方自建也具备一定规模，因此格局相对分散，单一公司很难取得较高市占率。

    　　Trimble的发展历程印证了施工信息化的确定性机遇。（1）面对传统定位市场的饱和，1998 年开始公司进行战略转型，并于2007 年进入建筑信息化领域。（2）公司提出DBO（全生命周期解决方案）的理念，基于软硬结合的产品结构和收购战略实现对施工各个环节的全面覆盖，从而提供DBO的解决方案。（3）Trimble收入、盈利稳定增长，建筑与基建业务营收持续增长且具有较强盈利能力。通过Trimble的财务指标，我们认为施工信息化是一个具有真实需求且能够产生利润市场机遇具有较高确定性的业务。

    　　广联达造价业务空间持续扩展，施工规模化推广有望提速。公司云转型后韧性显现，造价空间有望逐渐打开。我们认为施工下游客户正逐步由高周转模式转向精细化管理，施工数字化是大势所趋。短期看伴随今年交付效率的提升，我们认为公司施工业务收入仍有望实现30%+的增长。长期看施工业务在空间和盈利能力上具有高确定性，足以支撑公司新的增长曲线。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测不变，维持公司70 元目标价（基于SOTP估值），较当前股价具有34%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　疫情对施工业务影响超预期；下游景气度不及预期。