公司Q1 业绩表现良好，收入快速增长，利润加速释放，在宏观经济不确定性和疫情影响下，表现出强有力的经营韧性。考虑到造价天花板持续打开、施工加速业务开拓等因素，预计全年业绩将快速增长。维持“买入”评级。

    事项：公司发布2022 年一季报。1）表观业绩：公司一季度营业总收入11.31亿元，同比+33%；归母净利润1.09 亿元，同比+42%；扣非归母净利润0.94亿元，同比+25%。2）还原后收入和利润：将云相关合同负债增加值还原后，营业总收入8.43 亿元，同比+35%，假设所得税率为10%，归母净利润为-1.50亿元，去年同期-1.24 亿元。

    Q1 收入高速增长，造价转型深入是核心动能，新签云合同增长超四成。公司Q1 表观营业收入11.23 亿元，同比+33%，主要由于造价云合同负债确认贡献较大。Q1 造价业务收入9.45 亿元，同比+37%，其中造价云业务收入7.65 亿元，同比+39%，云收入保持高增速，转云全面完成，覆盖全国，造价业务云转型的持续兑现为公司整体成长注入核心动能。新签云合同方面，Q1 新签云合同额4.78 亿元，同比+45%，全年40 亿云合同目标有望顺利完成。伴随造价业务推进成本转型、拓展基建产品线，公司业务成长空间有望进一步打开，推动业务长期成长。

    施工业务表现良好，新签合同与收入有望两面开花。公司Q1 施工业务收入1.07亿元，同比+29%，其中BIM+智慧工地、项企一体化预计均有良好表现。Q1，在疫情影响、天气寒冷、新开工不乐观情况下，公司施工业务仍保持较高增速，这得益于业务开拓顺利、合同余粮充足，同时实施交付良好。2021 年，施工业务的打法为上半年冲击合同高增长目标，下半年保障交付和回款，但从今年来看，我们预计全年节奏会更加均衡，新签合同与营业收入有望同步保持高增长。

    预计全年施工业务收入增速达到30%，新签合同额增速有望更高。

    三费费率持续优化，经营现金流净流出有所扩大，但有望逐步好转。公司22Q1销售费用/ 管理费用/ 研发费用分别为2.83/2.56/3.09 亿元， 同比+22.4%/+30.9%/+21.0%， 费用率分别为24.99%/22.65%/27.31%， 同比-2.20/-0.39/-2.76pcts，费用率明显下降，得益于云合同负债的持续确收以及人效的持续提升。现金流方面，经营活动现金流净额-3.84 亿元，同比-215%，原因有：1）销售商品、提供劳务收到的现金6.50 亿元，同比增长仅2%，对应可以看到应收账款同比+58%，是由于Q1 结算周期较年末相对较长；2）经营活动现金流出10.75 亿元，同比+25%，主要由于人员同比增长较多及人均薪酬增加所致。公司Q1 重心是业务机会开拓和新签合同而并非回款，预计Q2 起现金流有望逐步好转。

    持续回购彰显业务发展信心。2021 年9 月1 日，公司通过回购议案，拟以自有资金通过集中竞价的方式进行回购，用于股权激励或员工持股计划，资金总额为8-10 亿元。截至Q1 末，公司累计回购13,728,376 股，占公司股份总数的1.1533%，最高成交价67.06 元/股，最低成交价46.03 元/股，成交总金额为越8.48 亿元。此次回购计划已完成超过80%，用于员工激励，强化发展决心。

    风险因素：疫情影响超预期；建筑与地产新开工不及预期；造价业务成本转型、基建拓展速度不及预期；施工信息化业务竞争加剧；回款不及预期。

    投资建议：公司Q1 业绩表现良好，收入快速增长，利润加速释放，在宏观经济不确定性和疫情影响下，表现出强有力的经营韧性。考虑造价转云顺利推进以及新增长点明确、施工业务加速开拓客户等因素，我们不改公司全年业绩快速增长的预期。维持2022-2024 年营业收入预测为67.4/81.1/98.5 亿元，维持归 母净利润预测为9.9/13.7/19.0 亿元，对应EPS 预测0.83/1.15/1.59 元。采用分部估值法，考虑到公司造价业务的绝对龙头地位、高利润增速以及新增长点带来的天花板打开，给予2022 年50 倍PE，目标市值916 亿元；考虑到施工及其它业务整体暂未盈利，但收入增速较高，施工业务未来3 年收入增速CAGR有望超过30%，给予10 倍PS，目标市值200 亿元，整体市值1116 亿元，对应目标价94 元，维持“买入”评级。