1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年一季报，1Q22 公司收入11.23 亿元，同比+34.6%；归母净利润1.09 亿元，同比+41.9%；扣非归母净利润0.94 亿元，同比+25.0%，基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　收入稳定增长，造价云转型后韧性凸显，施工业务厚积薄发。（1）1Q22，公司营业收入同比增长35%，在受下游客户周期及疫情影响下仍能实现稳步增长展现韧性。（2）我们预计造价业务单季度收入同比增长37%左右，云转型后愈加平滑稳健，且电子政务等业务带来新的增长动能。（3）我们预计施工业务单季度收入增速或接近30%，21 年储备的合同交付工作持续推进，交付效率或有明显提升。（4）1Q22 公司毛利率同比小幅下滑4.29ppt，侧面佐证施工业务及电子政务等业务或实现较快增长。

    　　费用端持续优化，预算管控良好。（1）费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率较上年同比-2.51ppt/-0.65ppt/-3.11ppt，尽管随着公司业务扩张人员有所增加，但公司持续完善从战略到执行的全面预算管控，费用端规模效应凸显。（2）其中研发费用同比增长20.98%，公司持续增加技术平台和新产品投入。（3）应收账款+应收票据+其他应收款合计8.38 亿元，同比+39.75%，其中应收账款较期初增加2.84 亿元，我们预计主要因施工业务、电子政务等业务持续规模化交付，且年中结算周期较年末相对所有拉长所致；（4）经营性活动现金流净额-3.84 亿元，短期有所下滑，主要因人员扩张及应收账款的增加。

    　　造价业务空间持续打开，施工规模化推广有望提速，建议关注底部布局机会。（1）此前市场担心造价业务空间有限，我们认为造价业务持续稳健高速增长有望打破部分投资者质疑，造价云转型后用户点数及ARPU 仍有充分的提升空间，同时电子政务的增长、基建造价产品的推出、造价业务从造价线向成本线的转型将进一步打开空间。（2）施工业务长期看具有千亿元潜在空间，短期看储备的合同将在22 年逐步交付，规模化推广有望加速。

    　　（3）同时设计产品发布顺利，CIM 等其他创新业务高速发展。（4）在市场悲观情绪下，公司当期估值处于低位，建议关注底部布局机会。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年54.4 倍/39.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和70.00 元目标价（基于SOTP 估值法），对应83.6 倍2022 年市盈率和59.9 倍2023 年市盈率，较当前股价有53.6%的上行空间。

    　　风险

    　　下游景气度不及预期；施工业务推广不及预期。