投资要点：

    　　2022 年，广联达产品接力矩阵更趋完整。广联达造价业务当前从明星类产品逐渐过渡到金牛类产品（长期复合增长率10%-15%），施工类业务从问题类产品逐渐过渡到明星类产品（空间大，目标市占率10%），创新业务逐渐从瘦狗类成长为问题类产品，也是长期潜在的明星类产品（建管一体化、建设方一体化、全装一体化），设计类业务目前依然在培育阶段，仍属于瘦狗类产品。

    　　造价中期：造价业务利润率已恢复至施工投入之前水平，预计中期利润率还将不断提升。

    　　2015 年之前，工程造价产品化程度高，使公司利润率达30%以上。2017-2019 年，公司在各地区分批推进造价业务云转型和渠道功能重构，加以研发持续投入，利润率近年处于较低水平。2019 年之后，随造价客户ARPU 值提升，利润率逐渐回升。参考海外典型云转型公司Adobe，云化之后利润率水平新高，来自ARPU 值提升和销售费用率降低。

    　　造价长期：业务横纵向复制仍将提升造价业务收入上限。横向：2022 年前，广联达造价业务主要集中在房建市场，未来向基建市场复制。纵向：设计-造价-招采-施工-运维一体化，是建筑信息化长期拓展方向，如设计过程，需要考虑建筑成本（造价）。

    　　组织变革是施工业务2018-2020 年收入增速偏慢原因。2018-2019 年，施工在整合为“BIM+PM”，形成“平台+组件”的纵向结构。2020 年后应当随着组件数量复制，开始出现加速。2020-2021 年，施工业务的“纵向结构”正在拓展内容，例如增加组件数量，增加AI 功能，甚至为与造价/设计业务协同做准备。

    　　施工业务是“慢-快-稳定”的三阶段，即先加快，再在较大规模时呈现对数曲线。施工业务收入加速趋势，在2020-2021 年披露的累计用户、累计项目已经得到验证。预计ASP先低后高，公司2016-2017 年BIM 的单项目目标是5 万元，2020 年认为施工的单项目目标是10 万元，说明公司也认同ASP 先降低、再提高的路径。

    　　维持“买入”评级。造价高歌，施工稳健，设计蓄力，维持盈利预测，预计2022-2024年收入为66.32、78.80、92.94 亿元，归母净利润为9.86、14.08、17.73 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：重点客户现金流由于宏观原因大幅恶化，导致回款困难。施工产品未能解决客户痛点，需求乏力。