事件:公司发布2021 年年度报告,实现营业总收入56.2 亿元,同比增长40.3%;实现归母净利润6.6 亿元,同比增长100.1%。营收表现超市场预期,利润增速亮眼。

    毛利率虽下滑但控费成效良好,公司盈利能力提升。公司2021 年综合毛利率为84.0%,同比下滑4.54pp,主要由于智慧城市、施工实施等业务以软硬结合的解决方案进行输出,影响毛利表现。伴随公司云转型的深入,费用端得以减负,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降3.11pp、2.39pp、3.31pp,助推公司利润快速释放。

    云造价转型顺利,迈入收获期。公司数字造价业务实现营收38.1 亿元,同比增长36.6%,表现超市场预期。报告期内公司签署云合同31 亿元,同比+38.8%;确认的云收入为25.6%,占比提升至67.2%。造价业务的最后4 个地区江苏、浙江、安徽、福建已经开始进入全面云转型,首年转化率超过60%,相较此前进一步提高;2020 年转型的地区转化率达到80%,续费率超过85%;2017-2019 年转型地区的转化率和续费率均超过85%。我们认为,公司有望于2022 年基本完成造价业务的云转型,后续渗透率、ARPU 等仍然有广阔提升空间。

    施工业务新签订单快速放量,设计业务完成整合蓄势待发。2021 年公司数字施工业务实现收入12.1 亿元,同比增长27.8%。报告期内公司新增项目数达到1.6 万个,新增客户1600 家,实现合同额快速放量的同时紧抓交付,确保收入转化。2021 年公司数字设计业务实现收入1.3 亿元,同比增速250.1%。报告期内,公司顺利完成了与鸿业科技在研发管理、营销渠道、人才团队等多方面的全面整合,并陆续发布BIMSpace2022 和基于广联达自主图形平台的数维建筑设计产品,进一步完善全专业和全过程的一体化设计解决方案,为后续实现设计、造价、施工、运维等全流程协同打下良好基础。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年公司归母净利润复合增速达37.8%。公司造价业务云转型进展顺利,后续利润有望快速释放;同时政策持续催化叠加下游企业客户内生需求,施工及设计业务有望迎来订单快速增长。采用分部估值法,分别给予公司云业务13 倍PS 和非云业务40 倍PE,综合可得公司2022 年目标市值815.6 亿元,对应目标价68.54 元,首次覆盖,给予“买入” 评级。

    风险提示:建筑行业景气度下行;产品研发进度不及预期;造价业务续费率不及预期;行业竞争加剧等。