事件描述

    广联达公告2021 年年报,2021 年实现营业总收入56.19 亿元,同比增长40.32%;实现归母净利润6.61 亿元,同比增长100.06%;报告期末,云转型相关合同负债余额增至20.47 亿元。

    事件评论

    公司整体营收增速超预期,归母净利润符合预期。若将云合同负债的影响因素进行还原,则还原后的营业总收入为61.56 亿元,同口径同比增长33.21%;还原后的归母净利润为11.44 亿元,同口径同比增长29.19%。具体来看,核心业务情况如下:1)数字造价业务2021 年实现营业收入38.13 亿元,同比增长36.64%,数字造价业务超预期的高增长主要因2021 年新转型区域转型进展顺利,首次在转型当年实现了还原后收入的正增长,转型率和续费率持续提升。2021 年云合同31 亿元,同比增长38.77%,确认云收入25.61亿元,同比增长57.91%,云收入高速增长是造价业务增长支撑;2)数字施工业务2021年实现营业收入12.06 亿元,同比增长27.82%,与2020 年相比增速回升明显,新签署合同额快速放量,实现了高速增长,2021 年当年新增项目数1.6 万个,新增客户1600家,数字施工业务客户拓展顺利,测算2021 年Q4 单季度数字施工同比增速约为26.84%,2020 年Q4 基数较高同时或存在收入确认更加严格的影响导致数字施工业务单季度增速环比正常回落。2021 年下半年新签合同保障2022 年上半年数字施工业务营收,2022 年全年增速或将更为平滑;3)数字设计业务2021 年实现营业收入1.31 亿元,同比增长250.12%,数字设计当前处于布局打磨阶段。

    收入结构影响毛利率。公司2021 年毛利率为83.95%,同比下降4.54pct,其中Q4 单季度毛利率为77.74%,环比下滑较多,主要因数字施工和智慧城市项目(智慧广阳岛等)集中的确认,其中智慧城市所在的其他主营业务分项2021 年同比增长294.80%,该业务全年整体毛利率36.59%,相对较低,压制公司整体毛利率。

    费用率逐步下降,经营性现金流净额稳健增长。2021 年公司整体期间费用率为70.59%,同比下降9.31pct,其中研发费用率同比下降3.31pct,销售费用率同比下降3.11pct,管理费用率下降同比2.39pct。公司在保持投入的同时,费用率控制良好,主要因一方面云转型进入利润释放期,另一方面公司降本增效成效开始显现,后续或将进一步控制人员增速,以上两方面因素将继续发挥作用,期间费用率有望进一步下降。2021 年公司经营活动产生净现金流(不含金融业务)16.50 亿元,同比增长8.57%,经营活动现金流净额稳健增长,其中支付给职工以及为职工支付的现金流出比2020 年同期增加6.06 亿元,若恢复常态性增长则现金流或表现更佳。

    公司数字造价业务继续扩展业务内涵和客户边界,有望超市场预期的持续性增长;数字施工经过前期前中台打磨和渠道提升,进入成长快车道,静待下游需求拐点;数字设计业务前瞻性布局积累,为中长期成长蓄力。预计公司2022-2024 年营收分别为70、85 和101亿元,对应PS 分别为8X、7X 和6X,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、数字施工业务增速不及预期;

    2、下游需求波动。