投资事件：3 月28 日，公司发布2021 年度报告。2021 年公司实现营收56.19 亿元，同比增长40.32%，经还原后的营收为61.56 亿元，同口径同比增长33.21%；实现归母净利润6.61 亿元，同比增长100.06%，经还原后的归母净利润为11.44 亿元，同口径同比增长29.19%；剔除金融业务的影响，经营现金流净额为16.5 亿元。

    　　云转型全面深化，造价产品市场化更进一步：报告期内，公司数字造价业务营收38.13 亿元，同比增长36.64%，调整还原后营收43.53 亿元，同比增长27.90%，业绩略超预期。报告期内，造价业务最后4 个地区江苏、浙江、安徽、福建转型当年即实现还原后收入的正增长，且转化率超过60%，创转型区域第一年转化率水平的新高；同时，已转型老地区的转化率、续费率于2021 年均保持高水平。在造价市场化转型的大背景下，公司的市场化计价产品已被多个国有投资试点项目正式应用，广材数聚、指标神器和指标网也均取得新的进展；计量全系列产品也在持续探索“预算”向“全过程”

    　　的转型。9 月公司中标深圳智慧政务平台1.03 亿元项目，实现该业务四大一线城市的全覆盖。

    　　合同与交付高增，项目+企业级产品不断深化价值落实：报告期内，公司数字施工业务营收12.06 亿元，同比增长27.82%，新签合同同样快速放量、保持高增长。总体上看，截至2021 年底，施工项目级产品累计服务项目数突破5.5 万个，累计服务客户超过 5000 家；其中2021 年当年新增项目数1.6 万个，新增客户1600 家，平均每家新增客户对应10 个新增项目，施工产品持续深耕客户高渗透。物料、劳务两大核心产品业务持续取得新的进展，集团规模化采购模式之下，劳务、物料单产品合同中超过一半来自于规模化采购；智慧物料覆盖上百家企业7000 多个项目的物资管理，智慧劳务则累计服务超过800 万产业工人，覆盖一万余工程项目，对接百余家行管部门。施工云产品线上，斑马进度全年新增用户18 万，覆盖7 万多个项目。企业级产品上，全年新签合同中，企业和项企一体化解决方案合同占比约15%，在头部客户实现了较快突破。企业级解决方案与一批行业龙头形成深度合作，针对不同规模客户发布不同系统平台。在合同与交付均高增的背景下，公司施工业务的项目+企业级产品不断突破，其价值得到全方位的深化与落实，第二增长曲线逐渐凝实。

    　　整合鸿业形成数字设计统一品牌，数维设计产品开启批量公测：报告期内，公司数字设计业务营收1.31 亿元，同比增长250.12%，初步形成一定的规模化收入。报告期内公司顺利完成了与鸿业科技的整合，形成数字设计的统一品牌，并充分发挥鸿业原有渠道和营销市场体系的作用，扩大公司数字设计的影响力。产品端，10 月公司正式发布数维设计产品（单机公测版），截至2021 年底，数维建筑设计产品公测版装机量已超过1700 个，实现规模化批量公测。公司设计业务整合+自研双线并行，已初步打造出未来第三增长曲线的路径。

    　　研发投入维持高水准，科研成果不断转化:报告期内公司加快前瞻技术布局与融合创新探索，全年研发投入16.26 亿元，占营收比重29.23%。报告期内，公司加快前瞻技术布局与融合创新探索，在图形、AI、行业开放平台等重点领域持续取得突破。报告期内公司全年新增发明专利5 件，新登记软件著作权 80 件，新注册商标 168 件，科研投入不断转化为成果，为公司后续产品与业务迭代提供支撑与动力。

    　　投资建议：公司造价云转型进一步深化，施工业务实现较大突破，未来营收放量可期，不过施工业务的放量使公司盈利能力短期承压。基于此，我们调整公司2022、2023 年营收与盈利预测，并新增2024 年营收与盈利预测。我们预测公司2022-2024 年营收分别为68.25/84.83/102.31 亿元（2022、2023 年原值为65.51/82.63 亿元），归母净利润分别为9.72/13.27/16.01 亿元（2022、2023 年原值为9.83/14.01 亿元），EPS 分别为0.82/1.11/1.34 元（2022、2023 年原值为0.83/1.18 元），对应PE 分别为60/44/36 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：建筑行业景气度下降、信息化进度不及预期；施工业务需求释放节奏延后；数字设计业务技术突破遇到瓶颈等。