事件：广联达公布21 年年报， 2021 年实现收入56.19 亿（+40%），归母净利润6.61 亿（+100%），扣非后归母净利润6.51 亿（+116%）。21Q4 实现收入20.18亿（+42%），归母净利润1.86 亿（+84%），扣非后归母净利润1.97 亿（+110%）。

    　　收入端超预期。

    　　造价业务收入超预期，非云业务表现亮眼。2021 年公司造价业务实现收入38.13亿（+37%），其中非云业务收入12.52 亿（同比+7%，超市场预期），云业务实现收入25.61 亿（同比+58%）。2021 年新签云合同31 亿（同比+39%），还原后造价业务实现收入43.53 亿（同比+28%，增速创2014 年以来新高）。看好公共资源交易系统建设及基建发力带来非云业务增速的持续提振。此外，随着造价软件从效率工具向成本管控工具转变，看好公司造价软件渗透率持续提升。

    　　施工业务21 年收入同比+28%， 预计增速拐点将近。21 全年施工业务实现收入12.06 亿（同比+28%），毛利率为65.77%，同比-6.3pct，我们判断主要由于大型项目增加导致硬件集成占比提升所致。截至2021 年底，数字施工项目级产品累计服务项目数突破5.5 万个，累计服务客户超过5000 家；2021 年当年新增项目数1.6 万个，新增客户1600 家，且6 月新发基建产品。我们认为，公司施工业务经过几年发展，在手订单与项目经验均足以支撑营收增长提速，2022 年作为公司“八三”规划收官之年，施工业务收入增速拐点有望到来。

    　　设计收入渐成规模，期待新产品落地。设计业务21 年实现收入1.31 亿（同比+250%，完成了对鸿业科技的并购），毛利率约96%。21 年10 月，公司在房建领域正式发布了基于自主图形平台的数维建筑设计产品（单机公测版），并加速结构、机电、构件和协同产品的研发。截至2021 年底，数维建筑设计产品公测版装机量超过1700 个。随着公司设计类产品矩阵的日益完善，设计、施工、造价一体化的智慧建筑整体解决方案供给能力强化将进一步夯实公司竞争壁垒。

    　　上调盈利预测，维持“买入”评级。综上，我们认为在基建回暖、造价软件向成本管控工具转型的背景下，公司造价业务高增速有望保持；项目经验的积累及在手订单的充裕也为施工业务的增长提速奠定了基础；数字设计产品矩阵的日益完备带来的“设计、造价、施工”联动效应也有望体现。上调盈利预测，预计2022-2024年公司实现营收72.22/92.14/111.85 亿元，归母净利润分别为10.74/14.79/19.18亿元，对应EPS 分别为0.90/1.24/1.61 元。采用分部估值，给予公司2022 年1043-1142 亿目标市值，对应目标价87.75-95.98 元，维持买入评级。

    　　风险提示：造价业务云化率与续费率不及预期；建筑行业进入下行周期；建筑行业政策变动；工程施工业务竞争加剧等。