投资要点：

    公告：公司发布2021 年报。报告期内，公司营业收入56.19 亿元，yoy +40.32%，归母净利润6.61 亿元，yoy +100%；其中，2021Q4 营业收入20.18 亿元，yoy +42.48%，归母净利润1.86 亿元，yoy +84.47%。根据公司业绩快报，预计公司2021 年净利润同比增加96.74%-111.87%，实际经营情况符合预期。

    还原后收入同比增加33.21%，还原后利润同比增长29.19%，其中，造价还原后收入增速略超市场预期。报告期末，云转型相关合同负债余额增至20.47 亿元，还原后的营业总收入为61.56 亿元，yoy +33.21%；还原后的归母净利润为11.44 亿元，yoy +29.19%。

    造价业务持续强劲增长，调整后造价营业收入为43.53 亿， yoy +27.90%。其中云收入25.61 亿元，yoy +57.91%，占数字造价业务收入比例达67.15%。全年新增云合同31 亿元，yoy +38.77%，云转型持续超预期。数字施工业务实现营业收入12.06 亿元，yoy+27.82%(其中Q4 单季度5.34 亿元，yoy +26.73%)，全年增速整体符合年初预期。

    整体毛利率83.95%，同比下滑4.53pct，主要是施工毛利率影响。报告期内，造价毛利率92.31%，略有下滑，预计公共资源交易中心项目对造价毛利率略有拖累；施工业务毛利率65.77%，同比下滑6.3pct，预计为硬件占比提升和大项目影响。

    利润表费用和现金流量表均可见成本控制初显成效。具体来看，研发费用同比增长23.16%，为公司持续加大研发所致；管理费用同比增加25%，主要因为股权激励费用增加约6000 万元。研发投入资本化比例处于正常水平，研发投入16.26 亿元，yoy +21.41%，其中，研发费用资本化3.54 亿元，研发资本化占研发投入21.79%（同比增长2.12pct）。

    经营性净现金流大幅改善。经营性净现金流达到16.01 亿元，略有下滑主要为2020 年强调回款，基数较高。除云转型带来的合同负债增加外，应付款yoy +182%，应收款yoy+17%，预付款略有下滑，资产负债表整体改善。

    设计业务2021 年完成蓄力。21Q4 公司数维设计发布beta 版，截至目前，产品已迭代多个版本。2022 年，结构、机电设计产品也将走向市场。

    维持“买入”评级。造价高歌，施工稳健，设计蓄力，上调2022-2023 年盈利预测，新增2024 年盈利预测，调整前，预计2022-2022 年收入为64.79、75.46 亿元，归母净利润为8.81、11.72 亿元；调整后，预计2022-2024 年收入为66.32、78.80、92.94，归母净利润为9.86、14.08、17.73 亿元。维持“买入”评级。

    风险提示：重点客户现金流由于宏观原因大幅恶化，导致回款困难。