公司全年收入高速增长，利润加速释放。造价业务收入超预期，转云深入带来利润持续兑现；施工业务高合同储备，支撑未来业务持续快速增长；设计业务推进顺利，持续完善一体化解决方案。看好公司作为数字建筑一体化龙头的赛道控盘力和长期成长性。给予目标价94 元，维持“买入”评级。

    公司发布2021 年年报：1）表观业绩：2021 年营业总收入56.19 亿元，同比+40.3%，归母净利润6.61 亿元，同比+100.1%，扣非归母净利润6.51 亿元，同比+115.6%。其中，Q4 单季营业总收入20.18 亿元，同比+42.4%，归母净利润1.86 亿元，同比+86.0%，扣非归母净利润1.97 亿元，同比+109.6%。2）还原后收入和利润：云转型相关合同负债还原后，2021 年公司营业总收入约为61.56 亿元，同口径同比+33.2%；归母净利润约为11.44 亿元，同口径同比+29.2%。其中还原后Q4 单季营业总收入22.11 亿元，同比+40.8%，归母净利润3.60 亿元，同比+50.8%。

    造价转云持续深入，利润快速释放，收入再超预期。1）各项财务指标表现优异：

    2021 年，公司造价业务实现营业收入38.13 亿元（YoY+36.6%），造价云收入25.61 亿元（YoY+57.9%），占造价业务收入比例达67.2%（YoY+9.1pcts），造价云转型持续提速，利润快速释放。全年新签云合同31 亿元，同比+38.77%，顺利完成年初目标指引；期末云合同负债 20.47 亿元，较期初增加5.37 亿元，较Q3 末增长1.93 亿元，合同负债余额持续增厚，为公司2022 年收入及利润增长奠定坚实基础。2）最后4 个云转型地区转化率亮眼：2021 年，公司开启最后四个地区的全面云转型，首次在转型当年实现了还原后收入的正增长，好于此前转型地区表现。截至2021 年末，2017 年和2018 年转型区域的转化率、续费率均超过 85%，2019 年转型地区的转化率超过85%、续费率90%，2020年转型地区转化率达到80%，续费率超过85%，2021 年新转型地区的转化率超过60%，相较此前转型区域的第一年转化率进一步提高。3）关注造价业务向成本线转移和基建领域产品拓展：展望2022 年，在推断云转型的同时，公司抓住造价市场化改革和企业数字化转型升级机遇，2022 年3 月初举办数字新成本发布会，全面启动业务从造价线向成本线的转型，快速打造样板客户。另一方面，基建领域造价产品有望加速拓展。我们认为，造价业务的天花板正持续打开，中期有望完成70 亿+目标收入。

    施工业务符合预期，新签合同持续放量，支撑未来收入快速增长。1）新签合同表现亮眼：2021 年，施工业务实现营业收入12.06 亿元（+YoY+27.82%），符合预期；新签署合同额快速放量，实现高速增长，支撑未来收入的持续快速增长。其中，项目级产品累计服务项目数突破5.5 万个，累计客户超5000 家；2021 年新增项目数1.6 万个，新增客户1600 家，客户开拓状况良好。2）判断多产品组合、解决方案式需求持续加深：公司2021 年新签合同中，企业和项企一体化解决方案合同占比约15%，头部客户快速突破；项目级BIM+智慧工地合同占比约 85%，集团规模化采购模式快速推广，劳务、物料单产品合同中超过一半来自于规模化采购。我们判断，客户正加速从单一产品需求向多产品组合、解决方案式需求转变，带来客户价值量的持续提升，未来3 年施工业务收入增长CAGR 有望达30%。

    费控效果凸显，盈利能力持续改善，经营现金流表现良好。1）费控效果凸显：

    2021 年公司销售费用/管理费用/研发费用分别为15.87/10.99/13.33 亿元，同比+26.4%/+25.0%/+23.2%，费用率分别为28.24%/19.56%/23.73%，同比分别-3.11/-2.39/-3.31pcts。整体费用率下降明显，费用控制效果凸显。2）毛利率与净利率：2021 年公司毛利率与净利率分别为83.95%/12.92%，分别同比-4.54/ +3.26pcts。毛利率下降主要受电子政务、智慧城市、施工业务等影响；而净利率持续改善，主要由于转云深入带来费用率持续优化所致。3）经营活动现金流净额：2021 年公司经营活动现金流净额16.01 亿元，同比下降14.64%，2020年主要由于金融业务影响较大，若剔除金融业务影响，我们预计经营活动现金流净额将呈现正增长，与还原后净利润相比，表现状况良好。

    加速数字设计研发与整合，实现数字建筑全产业链控盘。数字设计业务2021 年实现营业收入1.31 亿元（YoY+250.12%），主要是鸿业科技并表所致。一方面，数字设计业务持续加大研发投入力度，2021 年10 月，在房建领域正式发布基于广联达自主图形平台的数维建筑设计产品（单机公测版），截至2021 年底，装机量超过1700 个；另一方面，数字设计业务顺利完成与鸿业科技的整合，不断提升销售转化效率。展望2022，数字设计业务将持续研发包含建筑、结构、机电、构件和协同产品的数维设计产品集，进一步完善全专业和全过程的一体化设计解决方案，长期更有助于公司打通建筑行业全产业链，实现数字建筑一体化控盘。

    风险因素：宏观经济不确定因素；建筑业进入下行周期；施工信息化业务竞争加剧；云续费率低于预期；建筑企业客户预算不及预期。

    投资建议：公司全年收入高速增长，利润加速释放。造价业务收入超预期，转云深入带来利润持续兑现；施工业务高合同储备，支撑未来业务持续快速增长；设计业务推进顺利，持续完善一体化解决方案。看好公司作为数字建筑一体化龙头的赛道控盘力和长期成长性。考虑到造价转云超预期与产品转型拓展情况，调整2022-2023 年营业收入预测为67.4/81.1 亿元（原预测为65.4/81.5 亿元），考虑到股权激励费用摊销情况，调整归母净利润预测为9.9/13.7 亿元（原预测为11.1/14.6 亿元），新增2024 年归母净利润预测为19.0 亿元，对应2022-2024年EPS 预测0.83/1.15/1.59 元。采用分部估值法，基于同行业可比公司估值情况，给予公司2022 年造价业务50 倍PE，目标市值916 亿元，施工及其它业务10 倍PS，目标市值200 亿元，整体市值1116 亿元，对应目标价94 元，维持“买入”评级。