公司披露21 年年报。1.营业总收入56.19 亿元，同比+40.3%；归母净利润6.61 亿元，同比+100.1%；扣非归母净利润6.51 亿元，同比+115.9%。2.研发投入16.26 亿元，同比+21.41%。研发投入资本化率为21.79%（2020 年为19.67%）。3.合同负债21.27 亿元，较年初+29.3%（2020 年为70.5%），较21Q3 末+4.2%。

    造价业务云转型进入兑现成熟期，关注ARPU 值变化。1.21 年造价业务收入同比+36.64%，当前公司在全国已实现云转型，考虑到各地区的转换率，后续ARPU 值将是公司业务持续成长的关键；2.ARPU 值、续约率、新客户数等云服务关键指标未披露，成熟平稳期增速还需观察；3.毛利率同比-1.86 PCT，云转型重点地区的价格政策、以及其中的部分电子政务业务，可能使造价业务的盈利能力产生波动，仍需持续观察。

    施工业务发展较缓，设计业务仍需长期投入。1.施工业务21 年收入同比+27.8%，可能还是受行业景气度及市场竞争的影响；毛利率同比减少6.30PCT，从当前施工业务相关客户的主要需求、采购形式以及公司产品储备看，施工业务稳态毛利率还需观察。2.设计业务21 年收入1.31亿元，公司于20Q4 收购了洛阳鸿业。行业竞争格局不太明朗，公司竞争优势尚未明显体现，仍需较长时间进行产品研发及产业链培育。

    盈利预测与投资建议。预计22-24 年表观归母净利润分别为9.60 亿元、12.59 亿元、15.85 亿元。我们以公司2022 年还原后净利润14.58 亿元作为测算依据（预计22 年末云相关合同负债约26 亿元，按公司给出的公式计算），考虑可比公司2022 年估值情况，给予公司22 年45倍PE 估值，对应每股合理价值约55.12 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。建筑信息化行业竞争加剧；受下游行业中长期景气度影响，公司各项业务发展受阻；稳增长政策对公司施工业务的促进不及预期；造价业务平稳阶段增速尚待观察。