2021 年业绩符合我们预期

    广联达发布2021 年年报，2021 年营收55.62 亿元，同比增加40.92%；归母净利润6.61 亿元，同比增加100%。2021 业绩基本符合我们预期。

    发展趋势

    造价收入略高于我们预期。（1）造价业务收入38.13 亿元，同比+36.6%，还原口径下同比增长27.90%，略高于我们预期；（2）其中，云计价、云算量、工程信息分别同比+63.3%/61.2%/49.0%，新签云合同31 亿元，与我们预期相近；（3）传统造价收入12.52 亿元，同比+7%，高于我们预期，我们预计主要因电子政务等业务的持续增长，相应地，电子政务等业务占比提升使得造价毛利率下滑1.8ppt。

    施工业务平稳增长，头部客户采购量提升明显。（1）施工全年收入12.06亿元，同比+27.8%，其中4Q 单季度同比+26.7%，全年新增覆盖1.6 万个项目，持续平稳增长；（2）全年施工毛利率同比下滑6.3ppt，4Q 单季度毛利率环比有所改善，我们推断全年维度上公司施工业务软硬结合产品占比仍有所提升，企业级平台等软件占比较高的产品更多集中在4Q 交付；（3）公司积极推广规模化采购，其中公司劳务、物料单产品合同中超一半来自规模化采购，公司前五大客户共贡献收入2.03 亿元，同比+211%，成效凸显。

    设计及其他创新业务增长明显，费用端管控良好，现金流持续稳健。（1）设计业务收入同比+250%，主要因鸿业并表；（2）因广阳岛等数字城市项目验收，公司其他创新业务收入同比+815%，相应地成本结构中外包服务成本有所提升，毛利率有所下滑；（3）公司销售/管理/研发费用率分别同比下滑4.3/3.5/5.4ppt，公司人均薪酬同比增加5.7%，成本管控良好；（4）剔除金融业务的影响后，经营活动产生的现金流量净额为16.5 亿元，同比增加8.57%，现金流持续稳健，小幅高于我们此前预期。

    2022 年造价有望继续稳步增长，施工持续规模化拓展。

    盈利预测与估值

    维持公司2022/2023 年盈利预测基本不变，我们预计公司2022/2023 年净利润分别为9.93/13.76 亿元，分别同比增长50.2%/38.7%。当前股价对应2022 年57.1 倍市盈率。考虑到估值中枢下行，切换至SOTP 估值并下调目标价20.5%至70 元，对应84.3 倍2022 年市盈率，较当前股价有46.9%的上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    下游景气度不及预期；施工业务推广不及预期；设计产品推广不及预期。