公司作为国内建筑信息化的龙头企业，始终受到市场的紧密关注。本篇报告中，我们重新审视了公司的发展脉络，以较为完整的框架详细梳理了建筑业信息化、数字化转型的各个方面，并结合当前建筑地产形势，致力于厘清公司三大业务的发展现状、成长前景与发展路径。

    建筑业数字化转型大势所趋，远期空间有望达到5000 亿元。人类的绝大部分社会活动都需要在一定的基础设施空间上开展，这一属性就决定了建筑业的市场规模十分庞大，2020 年中国建筑业总产值26.4 万亿元，占GDP 比重约为26%。建筑业具有高度定制，产业链玩家众多、分散且利益复杂，人员流动性大，变化多等属性，存在经营质量低，发展可持续性差，安全事故与质量事件频发等问题，这意味着数字化潜在作用空间巨大。劳动力压力以及地产洗牌倒逼建筑业转型升级，随着移动、云、物联网、BIM 等技术的普及与成熟，中国建筑业信息化迎来黄金发展时期。根据我们的假设估算，中长期看我国建筑业信息化市场规模约为5000 亿元，其中软件和服务约为2000 亿元。

    数字造价业务：云转型持续超预期，未来依然有较大空间。云转型有利于公司商业模式突破，使得造价业务成长驱动从增量走向存量，降低周期性，凸显成长性。2017 年公司造价业务开始分区域、分产品进行云化，2021 年云转型第一阶段基本完成，全国主要产品都已经实现了云化，转化率与续费率基本均超过了80%，收入规模持续超预期，2020 年造价返还收入达到了34 亿元，2017-2020 年CAGR 为24.3%，成长背后主要受益于盗版用户转化和工程信息业务的快速成长。我们认为，公司数字造价业务未来成长空间是70-100 亿元，具体会体现在4 个方面：增值服务提升、应用领域突破、国际化进程以及公共资源交易管理系统的成长。

    数字施工业务：千亿级蓝海市场，公司通过搭建“平台+组件”的产品体系，在客户覆盖率和渗透率实现双提升，第二增长曲线初露峥嵘。施工业务数字化是建筑业数字化的核心难点，在近十年以来科技出现重大应用突破后，施工数字化这一千亿元的庞大市场才得以正式打开。目前公司已形成了“平台+组件”较为完整的数字施工产品体系，覆盖企业级、项目级、岗位级三层和商务、技术、生产各业务线。我们认为，公司在施工数字化上拥有完整的产品体系，且能够快速不断地调整策略，在建筑业数字化转型的大背景下，施工业务有望引领公司第二增长曲线，并进一步夯实公司数字建筑平台服务商的地位。

    数字设计业务：国产化+正版化为核心驱动力，“自研+并购”双线布局打造第三成长曲线。设计作为建筑业的上游环节，对下游施工、运维具有非常强的卡位效用，特别是在当前设计施工一体化下数据全流程贯通、前置模拟需求高增的情况下，设计的重要性更加凸显。我们预计2026 年我国设计软件潜在市场规模为300 亿元（由于大量盗版存在，实际市场规模小很多），目前我国设计软件市场基本被国外厂商所垄断，在国产化和正版化的驱动下，行业需求有望持续释放。公司在数字设计业务上以“自研+并购”

    模式实施业务布局，并在2021 年正式发布自主研发的数维建筑设计软件。我们认为， 公司凭借自主研发的三维图形平台，通过客户的快速迭代，有望构筑具有极高竞争壁垒的第三成长曲线。

    盈利预测与投资建议：预测公司2021-2023 年营收分别为52.16/65.51/82.63 亿元，归母净利润分别为6.57/9.83/14.01 亿元，EPS 分别为0.55/0.83/1.18 元，对应PE 分别为103/69/48 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：建筑行业景气度下降、信息化进度不及预期；数字设计业务技术突破遇到瓶颈；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。