数字造价：云转型成效显著，迎来业绩兑现期。公司自2017 年起开始造价云转型，2021 年最后四个地区进行转型，截止至2021 年上半年，2017 年和 2018 年转型地区的转化率>85%，续费率>80%；2019 年转型地区转化率、续费率均>85%；2020 年转型地区转化率达到70%，续费率>85%；2021年新转型地区的转化率>40%，成效显著。公司收费模式由传统的软件销售（一次性销售软件费+后续升级服务费）转变为按年收费的SaaS 模式，相关收入由一次确认转变为按服务期间分期确认，因此转型期利润承压。从业务发展角度来看，公司云转型后能够平滑业绩周期、提高软件和增值服务付费率、增加用户粘性和厂商市占率，进一步激发业务活力；从财务角度来看，公司数字造价业务毛利率超90%，盈利能力优越；从行业空间来看，我们预计2025 年我国造价软件市场规模约90 亿元，公司作为行业龙头有望尽享行业红利，实现长期可持续性发展。

    　　数字施工：瞄准建筑信息化下智慧工地蓝海市场，成长空间广阔。建筑业是我国支柱产业之一，2020 年建筑业增加值占我国GDP 的7.2%，从业人数占我国劳动人口的5.5%，在保增长、稳就业中发挥了重要的作用。在我国人口老龄化和经济增长放缓大背景下，建筑业面临人力成本上升、信息化投入不足、利润率偏低的问题，传统的粗放式发展模式难以为继，亟待信息化转型。智慧工地是一种崭新的项目管理理念，将传感、移动互联网、大数据、云计算、AI、BIM 等先进技术融入到施工现场之中，使得建筑施工更安全、更高效，根据智研咨询和新思界统计数据，2020 年我国智慧工地市场规模为138.6 亿元，预计2025 年达到360 亿元，年复合增速为21%，增长势头强劲。2014-2020 年公司数字施工业务由0.83 亿元增加至9.43 亿元，年复合增速约50%，智慧工地处于蓝海市场，公司市占率仅为6.8%，成长空间广阔。

    　　数字设计：政策推动的国产化浪潮下未来可期。建筑信息化工具BIM 的基础软件被国外厂商Autodesk（全球市占率67.92%）、Benteley（全球市占率14.37%）所垄断，我国陆续出台建筑业信息化相关政策，我们认为一方面以BIM 为核心的建筑信息化市场规模将快速增长，另一方面国内厂商有望乘政策春风，在国产替代趋势下实现弯道超车。2020 年全球BIM 软件市场规模约为56 亿美元，公司作为深耕建筑信息化行业的造价软件龙头拥有服务的技术经验，又收购BIM 设计厂商鸿业科技，未来可期。

    　　首次覆盖，给予“买入”评级。公司是数字建筑平台服务龙头，产品覆盖数字造价、数字施工、数字设计。云造价转型成效显著，处于业绩兑现期；数字施工、数字设计业务行业空间广阔，增长潜力巨大。采用PEG 估值法，给予2023 年1.5 倍PEG，对应2023 年91 倍PE 和1249 亿元市值。

    　　风险提示：1.造价云转型不及预期；2.建筑业信息化发展不及预期；3.行业竞争加剧。