预计公司2021 年全年实现~30%收入增长及翻倍利润增长。尽管2021H2 建筑及地产新开工承压,但公司作为数字建筑龙头,渗透率较低,致力于帮助客户数字化转型,降本增效,具备强有力的业绩支撑。因此,我们认为,公司对于建筑行业的价值将不断明确,长期业绩有望持续稳定成长。维持目标价94 元,维持“买入”评级。

    料广联达2021 年业绩表现稳健增长。国家统计局数据显示,2021 年第二/三季度建筑业新开工面积累计同比+1.22%/-2.09%,2021 年10/11 月房地产房屋新开工面积累计同比-7.70%/-9.90%,建筑及房地产新开工短期承压。但建筑行业数字化转型持续加速,我们判断21H2 建筑信息化渗透率持续提升。公司作为建筑信息化龙头,持续打磨造价/施工等产品方案。根据草根调研,建筑行业对数字化产品接受程度持续加深,对公司产品方案认可度持续提升。料公司全年实现~30%收入增长及翻倍利润增长,预计对应2021Q4 单季~14%收入增长。

    造价加速新地区开拓,亮眼表现有望延续。造价业务2021Q1-Q3 收入增速达40%,是业务增长的核心驱动,最后4 个转型地区(浙江、福建、安徽、江苏)业务拓展亮眼,预计2021Q4 造价业务持续深化新地区开拓和云转型,亮眼表现有望延续。造价软件上云后实行订阅制而非买断制,与新开工节奏相关性趋弱,与造价员“捆绑”得更为紧密。因此,我们认为,新开工节奏对未转云的造价业务有局部影响,对已转云的造价业务影响较小。2021Q1-Q3,造价云收入占造价业务整体收入比例已达69%,判断全年云业务占比持续提升,有望超过70%,全年造价业务收入增长有望达25%+。

    施工业务料加速交付,合同高增长也有望持续。公司2021Q3 单季施工业务收入同比+91%,2021Q1-Q3 施工业务收入同比+28.85%,公司从三季度开始重视交付和回款,兑现上半年高合同增速的转化。预计2021Q4 施工业务仍重点进行交付验收,2021 年全年30%收入增长目标有望顺利完成(对应2021Q4 单季度收入增速30%+)。合同方面,2021 年前三季度新增施工合同总金额同比翻倍,预计全年有望维持翻倍的合同增速。2020 年公司新增项目数为1.5 万个,行业渗透率不足3%。另一方面,施工业务的主要客户群体并非住宅类房建,而是如体育馆、医院、学校、酒店、写字楼等公共建筑、商业建筑结构相对复杂的非住宅类建筑,我们判断,公司受地产行业波动影响较小,预计2021 年全年新增项目数有望达2 万个。

    数字建筑龙头布局持续完善,长期有望持续稳定成长。2021 年10 月21 日,公司发布广联达数维设计建筑单机公测版,新品发布是设计业务重要里程碑,对建筑设计行业具有重要引领作用。设计新品的研发推出有助于加速设计施工一体化发展,同时助推公司开启第三成长曲线。长期看,造价业务有望持续深化产品价值,70 亿+市场空间可期;施工业务快速成长,志在百亿市场;设计加速创新,有望实现对海外龙头的换道超车,并不断引领行业发展新方向。我们判断,公司成长性凸显,有望长期维持持续稳定增长。

    风险因素:建筑行业景气度下行;建筑行业数字化转型不及预期;房屋新开工面积不及预期;施工信息化业务竞争加剧。

    投资建议:数字建筑平台价值凸显,业绩稳定增长支撑,估值优势凸显。维持2021/22/23 年收入预测52.13/65.43/81.52 亿元, 维持归母净利润预测6.86/11.08/14.61 亿元。采用分部估值法,基于公司业务进展情况、行业龙头估值、公司风险等因素,我们认为2024 年合理市值为1470 亿元,基于行业龙头预期收益率、国债收益率、公司业务增长高确定性等因素,按照折现率15%折现至2022 年,目标市值为1112 亿元,维持目标价94 元,维持“买入”评级。