营收快速增长。公司披露三季报，前三季度营收35.56 亿元，同比增长39.74%，主要为数字造价业务收入快速增长所致；归母净利润4.75 亿元，同比增长106.89%；扣非归母净利润4.54 亿元，同比增长118.76%。经营性现金流净额4.78 亿元，同比减少53.34%，主要为上年同期金融业务战略调整收回贷款及垫款所致。前三季度毛利率87.46%，同比下降1.03pct。销管研费用率分别为28.08%/20.33%/25.32%，同比-2.49/-1.76/-2.09pct。从单Q3 看，营收14.06 亿元，同比增长45.66%；归母净利润1.89 亿元，同比增长89.86%；扣非归母净利润1.80 亿元，同比增长87.65%。单Q3 毛利率85.57%，同比下降4.11pct。销管研费用率分别为28.57%/19.71%/24.95%，同比-3.55/-3.66/+1.33pct。

    　　造价业务前三季度增长近40%。数字造价业务前三季度实现营业收入26.48亿元，同比增加39.75%，其中云收入18.35 亿元，同比增长65.87%，云收入占数字造价业务收入的比例为69.28%，和半年报基本保持一致。1-9 月累计签订云合同21.82 亿元，比去年同期增长39.25%。三季度数字造价业务延续了上半年的趋势，新转型地区进展顺利，由于订阅年费相较授权软件的初装价格下降较多，因此激活了存量客户，也促进了盗版用户的转化。

    　　施工业务单Q3 营收接近翻倍。数字施工业务前三季度实现营业收入6.72 亿元，同比增长28.85%；其中7-9 月实现营业收入3.54 亿元，同比增长90.87%。

    　　三季度施工业务同时抓合同和交付两条线，合同额延续了上半年的高增长态势，合同翻倍增长，交付也收获了不错的成效。按照从交付到确认收入1-3个月的平均期限看，公司力争冲击全年30%的收入增长目标。

    　　建筑设计β版发布。数字设计业务前三季度实现营业收入0.9 亿元，其中子公司鸿业科技贡献约0.87 亿元收入。近期公司的自主平台设计产品广联达数维设计产品集发布了建筑设计产品的beta 版，在10 月21 日也召开了线上的发布会，年底还会有结构和机电两款产品的beta 版上线。公司短期内对数维设计产品集的目标是迭代和改进产品，打造更多的样板项目和样板客户，为后续的推广积蓄力量。

    　　盈利预测和估值。公司拟回购8-10 亿元，回购价不超过80 元/股，截止9/30 累计回购1 亿元，仍有7-9 亿元回购空间。

    　　我们预计，公司造价业务开始逐步兑现利润，2021-2023 公司净利润分别为6.85/10.31/13.70 亿元。采用分部估值法来对造价云收入和传统施工业务进行单独估值再加总。我们预测广联达2021 年造价业务收入为37.67 亿元，对比海外云计算公司，我们给予公司造价业务2021 年22-25 倍PS 估值，那么2021 年造价业务对应合理市值828.82-941.84 亿元以上。施工业务营收预计2021 年达到12.26 亿元，施工业务我们假设稳定后净利润率能达25%，那么如果按25%净利润率算，2021 年潜在贡献3.07 亿元利润空间（假设稳定之后的净利润率）。对比计算机行业纯软件产品公司，我们根据施工业务未来空间及增速给予施工业务2021 年70-75 倍PE 估值，对应合理市值214.58-229.91 亿元，那么加总后的总合理目标市值1043.40-1171.75 亿元，根据公司最新11.88 亿股本计算，对应6 个月合理价值区间为87.84 元-98.65 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。净利润率提升低于预期，施工业务增速低于预期，设计业务产品迭代低于预期。