事件:2021 年10 月 26日，公司发布2021三季度财务报告，公司2021Q1-Q3 实现营业收入35.56 亿元，同比增长39.74%；扣非后净利润4.54 亿元，同比增长118.76%。其中，21Q3 公司实现营业收入14.06 亿元，同比增长45.66%；归母净利润1.89 亿元，同比增长89.86%。

    施工业务进入交付期，收入稳步兑现。公司21Q3 收入增长高于全年增速，主要系公司施工业务上半年保合同量，下半年保交付，收入规模逐步兑现，我们预计随着下半年施工业务进入交付回款周期，全年有望维持高速增长。公司21Q3 业务整体毛利率为85.57%，同比下降4.11pct，我们认为主要系施工业务收入确认提速，占比提升导致整体毛利率下滑，随着未来公司全业务协同与规模效应逐步提升，公司整体毛利率有望逐步恢复。

    造价业务全面云化，预收款高速增长。公司今年已完成造价业务全面云转型，全系产品实现国产化生态适配。公司持续迭代订阅模式下的客户运营方法论，标准产品线续费率突破80%。21Q3 公司合同负债余额为20.42 亿元，较2020 年末增长24.13%，主要系云产品预付费订阅。

    我们认为随着公司云转型初步见效，公司未来收入质量将稳步提升，利润将持续加速放量。

    期间费用率水平持续优化，研发仍为重点方向。公司21Q1-Q3 销售费用10.11 亿元，销售费用率为28.08%，同比下降2.49pct，我们认为主要系造价业务云转型初步成功，续费率持续高企，后续销售费用端投入下降，参考海外云企业，未来销售费用仍有进一步下降空间。21Q1-Q3，公司研发费用9.12 亿元，同比增长28.50%，研发费用率为25.32%，持续高研发投入是公司造价与施工业务双协同的保障。

    投资建议 公司业绩超预期，随着公司云造价业务全面转云，订阅模式优势逐步加强，施工业务订单量价持续突破，下半年仍为订单落地的关键时期，我们持续看好公司未来发展，上调公司盈利预测。我们预计，公司2021-2023 年实现营业收入53.59/68.19/86.28 亿元，对应2021-2023年PE 为120.71X/89.26X/68.43X，维持“推荐”评级。

    风险提示 云业务拓展不及预期；经济形势不确定带来的客户企业IT 支出减少；宏观政策不确定风险。