公司发布2021 年三季报，业绩超预期，收入利润均高速增长。其中造价业务再交亮眼答卷，施工业务拐点已至，数字建筑一体化龙头加速成长。上调2021/22/23 年收入预测至52.13/65.43/81.52 亿元（原预测为50.23/63.47/80.46 亿元），维持归母净利润预测6.86/11.08/14.61 亿元，上调目标价至94元，维持“买入”评级。

    事项：2021 年10 月26 日，公司发布2021 年三季报。前三季度营业总收入36.01亿元，同比+39.14%；归母净利润4.75 亿元，同比+106.89%；扣非归母净利润4.54 亿元，同比+118.76%。其中，Q3 单季度营业总收入14.23 亿元，同比+45.35%；归母净利润1.89 亿元，同比+89.86%；扣非归母净利润1.80 亿元，同比+87.65%；

    收入超预期，利润加速释放，全年目标有望顺利完成。公司Q3 收入同比+45.35%，超市场预期（市场预期整体约30%-35%），我们判断主要是造价新地区快速推进以及施工业务加速交付确认所致。费用端，Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为28.57%/19.71%/24.95%，同比-3.55/-3.66/+1.31pcts，销售及管理费用率下降体现了造价转云带来的人效提升，研发费用率提升表明公司继续重视研发投入，尤其是施工和设计业务。前三季度实现净利润4.75 亿元，若达到全年6.5 亿元股权激励目标，Q4 需完成1.75 亿元净利润目标，全年目标有望顺利完成。

    造价再交亮眼答卷，成长天花板持续打开。根据公司全年合同额指引、合同负债余额等指标，我们推算造价业务前三季度收入增速有望达40%，是业务增长的核心驱动。我们判断最后4 个转型地区（浙江、福建、安徽、江苏）业务拓展超预期，是造价业务快速增长的主要原因，其中老客户加购及盗版转化均有亮眼表现，造价业务天花板正持续打开。

    施工加速兑现合同，拐点已至。施工业务Q3 开始进入交付期，加速交付和确认，兑现新签合同额的转化，推断Q3 收入增速60%+（对应超3 亿元），我们在2021 年8 月23 日发布的《广联达深度跟踪报告—数字建筑一体化领军》中判断施工业务拐点将至，并多次重申底部机会。Q3 或成为施工业务的重要转折点，施工业务拐点已至。同时，施工业务的良好表现反映了施工信息化需求的加速释放，有助于提振市场信心。

    设计产品如期发布，数字建筑平台龙头如虎一翼。10 月21 日，公司发布广联达数维设计建筑单机公测版，产品覆盖从建模到出图全流程，覆盖构件创建能力、通用能力、二维出图能力等，二三维融合、契合设计习惯、设计提效是产品的特点优势所在。新品发布是设计业务重要里程碑，对建筑设计行业具有重要引领作用。新品产品能力较强，客户反馈好，有助于公司打通数字建筑全产业链，同时助推公司开启第三成长曲线。

    风险因素：建筑行业景气度下行；建筑行业数字化转型不及预期；房屋新开工面积不及预期；施工信息化业务竞争加剧。

    投资建议：公司发布2021 年三季报，业绩超预期，收入利润均高速增长。其中造价业务再交亮眼答卷，施工业务拐点已至，数字建筑一体化龙头加速成长。

    上调2021/22/23 年收入预测至52.13/65.43/81.52 亿元（原预测为50.23/63.47/80.46 亿元），维持归母净利润预测6.86/11.08/14.61 亿元，采用分部估值法，基于公司业务进展情况、行业龙头估值、公司风险等因素，我们认为公司2024年合理市值1470 亿元，基于行业龙头预期收益率、国债收益率、公司业务高确定性等因素，按照折现率15%折现至2022 年，目标市值为1112 亿元，上调6个月目标价至94 元（原目标价为87 元），维持“买入”评级。