事件：公司2021 前三季度实现营业收入35.56 亿元，同比增长39.74%；归母净利润4.75 亿元，同比增长106.89%，扣非后净利润4.54 亿元，同比增长118.76%。其中，三季度公司实现营业收入14.06 亿元，同比增长45.66%；归母净利润1.89 亿元，同比增长89.86%。

    　　Q3 营收环比增长提速，施工业务订单逐步确认。三季度公司营收增长优于上半年，我们判断主要系公司数字施工业务前期合同进入交付期，Q3 数字施工业务同比加速增长所致。根据公司中报数据，上半年公司新签合同同比增长超过100%，随着公司下半年逐步落实施工业务交付及回款，我们认为四季度施工业务高增趋势有望持续，全年依然维持施工业务30%增长的判断。此外，由于施工包含较多解决方案类业务，报告期内公司营业成本4.46 亿元，同比增长77.71%，公司毛利率87.61%，较去年同期下降2.69 个百分点。

    　　造价业务云转型循序渐进，合同负债稳定增长。今年公司数字造价业务进入全面云转型，其中，17/18/19 年转云区域转化率及续费率高于85%，20 年区域高于70%，21 年区域高于40%，符合预期。报告期内公司合同负债余额保持稳定增长，Q3 公司合同负债20.42 亿元，较年初增长24.13%。我们认为随着造价业务云转型接近尾声，公司利润弹性将逐步放大，2020 年是公司利润增长的拐点，预计2021 全年公司净利润将呈现加速增长态势。

    　　费用率持续优化。报告期内公司销售费用10.11 亿元，同比增长27.83%，销售费用率为28.08%，较去年同期下降2.49 个百分点，我们认为造价业务云转型是公司销售费用率下降的关键，续费合同产生的销售费用将显著低于新签合同，预计后续销售费用率仍有下降空间。此外，公司加速完善从战略到执行的全面预算管理体系，严控费用，持续提升人效，报告期内公司管理费用率、研发费用率分别为20.33%、25.32%，较去年同期分别下降1.76、2.09 个百分点。

    　　维持“强烈推荐-A”投资评级。调整公司2021-2023 年归母净利润6.74、9.84、12.03 亿元，对应PE119.5、81.8、67.0 倍，维持 “强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：施工业务推进不及预期、设计软件研发进展缓慢。