投资要点：

    公告：公司发布2021Q3 季报。前三季度，公司收入为36.01 亿元，yoy +39.14%；净利润为4.75 亿元，yoy +107%；Q3 单季度，收入为14.23 亿元，yoy +45.35%；净利润为1.89 亿元，yoy +89.86%。根据广联达业绩预告，预计2021 前三季度净利润同比增长95.84%~126.31%。实际经营业绩符合预期。

    前三季度，还原后收入同比增长28.74%，施工业务项目进入交付期。三季度末，假设预收款中90%为云相关预收款，则云相关预收款余额为18.38 亿元（2020 年末为15.11 亿元），云转型进入深水区，仍然保持强势增长。还原后收入39.28 亿元（yoy +28.74%），还原后净利润为7.69 亿元（yoy +18.96%）。上半年施工主要落合同，新签合同额较上年同期增长超过100%；下半年，数字施工前期合同进入交付期，收入逐步兑现。

    Q3 单季度整体毛利率85.57%，同比下滑4.11pct，预计为施工业务影响。21H1 施工毛利率61.59%，预计Q3 施工收入提速，施工业务占比提升导致整体毛利率略有下滑。随标准化模块占比提升，预计施工业务毛利率将逐步恢复。

    利润表费用和现金流量表均可见短期费用增长较快，但仍在可控范围。现金流量表中支付给职工薪酬21.71 亿元，同比增长29.77%，预计主要是研发人员薪酬增加，预计主要投向施工平台与创新业务；管理费用同比增加28.04%，主要为报告期股份支付摊销和咨询服务费增加所致；销售费用同比增加27.83%，主要是2020 年外部环境影响线下营销，销售费用基数较低。股权激励成本方面，假设股权激励成本4 个季度均摊，则2021 前三季度股权激励成本影响管理费用约为7379 万元（2020 年同期约为2276 万元）。

    维持“买入”评级。2021 年应该重点关注造价利润率提升，施工业务渗透率提升。维持2021-2023 年盈利预测，预计2021-2023 年收入为54.12、64.79、75.46 亿元，归母净利润为7.03、8.81、11.72 亿元，对应PE 为115X、92X、69X。维持“买入”评级。