广联达是建筑IT 领域龙头厂商，2011-2020 年公司营收和归母净利润CAGR 分别为20.57%/1.88%。广联达1998 年成立主营预算软件，到2016 年产品已从单一的预算软件扩展到工程造价、工程施工、工程信息、国际化、产业金融等多个业务板块的近百款产品，累计为行业二十余万家企业、百余万产品使用者提供专业化服务。2017 年公司造价业务开启全面云转型，公司开启二次创业阶段，目前公司转云阵痛期已接近尾声，公司最新一期激励考核重点已经从收入导向转为利润导向，考核2021-2023 年净利润不低于6.5/9.5/12.5 亿。我们认为目前是公司二次创业关键节点，看好公司短中长期的造价、施工、设计业务发展。

    　　短期来看：造价转云之后市场空间进一步提升，仍将有力支撑中短期增长。公司造价业务云转型进程已接近尾声，造价产品云化成功除了激活存量老客户市场、平抑收入周期波动外，还将提高客户粘性、促进盗版用户转换、为公司其他业务引流。长期来看，在智能造价加持下，造价业务Arpu 亦有望大幅提升。我们预期2025 年公司云合同金额有望突破60 亿，将有力支撑公司中短期业绩增长。

    　　中期视角：施工业务有望打造公司第二成长曲线。我们认为，21H1 施工业务表观增速放缓更多反映的是合同增速与收入的错配而非施工业务本身乏力，21Q2单季度施工业务增速已回暖，项目数及客户数增速健康，随部分系统级项目收入确认，Arpu 有望提振，21H2 施工收入增速较21H1 有望显著回升。远期视角，数字施工市场规模有望超400 亿，广联达潜在营收体量有望超120 亿。

    　　长期维度：数字设计业务加码，平台化愿景有望落地。广联达设计业务收购鸿业后已具备基于BIM 进行正向设计的能力，我们预计2021 年年底广联达有望推出基于自己平台的设计产品。当前国内建筑设计市场约20 亿，2025 年有望达到156 亿（3D 设计软件规模占比超82%），我们认为广联达在数字设计领域具备先发优势，有能力在国产替代浪潮中脱颖而出。数字设计、造价及施工业务协同将助力公司打通建筑信息化产业链上下游，联合公司创新业务及海外业务布局的日益完善，看好公司顺利转型数字建筑平台服务商，持续拓宽价值边际。

    　　盈利预测与投资建议：预计2021-23 年公司归母净利润分别为6.55/9.62/12.70亿，对应EPS 分别为0.55/0.81/1.07 元。采用分部估值，给公司2022 年1028-1111 亿目标市值，对应目标价86.53-93.54 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：造价业务云化率与续费率不及预期；建筑行业进入下行周期；建筑行业政策变动；工程施工业务竞争加剧等。