1H21业绩符合我们预期

    广联达公布2021年半年报：1H21营业收入21.50亿元，同比+36.1%；归母净利润2.86亿元，同比+119.9%；扣非归母净利润2.74亿元，同比+145.5%。按业务拆分来看，造价/施工/设计业务分别实现收入16.79/3.18/0.59亿元，分别同比增长45.80%/-5.32%/2，871.17%。业绩与此前业绩预告基本一致，大致符合此前预期。

    发展趋势

    造价：云转型成效进一步凸显，收入端实现高增长。（1）1H21造价业务实现收入16.79亿元，同比+45.80%，新签云合同13.70亿元，同比+33.29%，若将云合同负债差额还原，同口径同比+24.47%，造价业务符合我们预期；（2）计价/算量/工程信息云收入分别同比+84.72%/79.35%/62.18%，2021年新转型的四个地区转化率超过40%，收入实现正增长，造价云转型已全面覆盖；（3）1H21造价非云收入5.11亿元，同比+5%，我们认为主要因电子政务业务的突破及清标产品的增长。

    施工：收入增速以及毛利率下行符合我们的预期，但可能低于部分投资人的预期。（1）1H21施工业务收入同比有所下滑，但Q2降幅缩窄，我们认为收入略微下滑是因为公司上半年施工业务的工作重心在于合同拓展，且系统性解决方案的交付形式延长了交付周期；（2）1H21施工毛利率61.59%，同比下降12.07ppt，我们预计施工业务中硬件占比及集采合同占比提升降低了毛利率，对标海外施工行业可比公司50%-60%左右的毛利率水平，我们认为毛利率符合预期；（3）上半年新增项目覆盖8000个，新增客户覆盖600家，新签合同额同比增长超过100%，我们预计下半年公司将落实交付和回款，收入有望进一步加速确认。

    公司费用端控制良好，应收账款体现公司收入增加和回款加强，现金流略微下降。

    盈利预测与估值

    考虑到短期施工业务毛利率的下滑和施工、设计业务相关投入的增加，我们下调2021/2022年净利润4%6/3%至6.78亿元/9.82亿元，同比+105.1%/+45.0%。我们根据DCF模型维持81元目标价，对比当前股价有32%的上升空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    下游景气度不及预期；施工业务推广不及预期。