投资要点：

    　　公告：公司发布2021H1 半年报。报告期内，公司收入为21.78 亿元，yoy +35.36%；净利润为2.86 亿元，yoy +120%。根据广联达业绩预告，预计2021H1 净利润同比增长76.89%~130.72%。实际经营业绩符合预期。

    　　还原后收入同比增长20.70%，施工业务项目落地节奏影响。半年报，云相关预收款余额为17.12 亿元（2020 年末为15.11 亿元），云转型进入深水区，仍然保持强势增长。还原后收入23.79 亿元（yoy +20.70%），还原后净利润为4.67 亿元（yoy +2.45%）。具体看，报告期内，造价业务还原后收入为18.82 亿元，yoy +24.47%；数字施工业务实现营业收入 3.18 亿元，yoy -5.32%，上半年施工主要落合同，新签合同额较上年同期增长超过100%。净利润增长平淡，主要因为施工业务落地节奏后延，影响整体盈利能力。

    　　整体毛利率88.69%，同比下滑1.72 pct，主要是施工毛利率下滑较多影响。报告期内，造价毛利率95.07%，同比下滑1.39 pct，预计为造价电子政务业务影响；施工毛利率61.59%，同比下滑12.07 pct，预计为硬件占比提升和大项目影响。随标准化模块占比提升，预计施工业务毛利率将逐步恢复。

    　　利润表费用和现金流量表均可见短期费用增长较快，但仍在可控范围。现金流量表中支付给职工薪酬15.37 亿元（yoy +31.93%），现金支付薪酬增速较快，但整体可控。具体来看，研发费用同比增长16.53%，主要是研发人员薪酬增加，预计主要投向施工平台与创新业务；财务费用为-3067 万元，主要是存款利息增加；管理费用同比增加31.68%，主要为报告期股份支付摊销和咨询服务费增加所致。股权激励成本方面，假设股权激励成本4 个季度均摊，则2021H1 股权激励成本影响管理费用约为4919 万元（2020H1 同期约为1718 万元）。

    　　资产负债表质量仍佳，部分项目改善。经营性净现金流1.54 亿元，环比21Q1 已经转正。

    　　具体看，应付款yoy +19%，应收款yoy -11%，预收款yoy +46%，预付款和存货增速较快，但是规模仍低，资产负债表质量仍佳，部分项目改善。

    　　维持“买入”评级。2021 年应该重点关注造价利润率提升，施工业务渗透率提升。维持2021-2023 年盈利预测，预计2021-2023 年收入为54.12、64.79、75.46 亿元，归母净利润为7.03、8.81、11.72 亿元。维持“买入”评级。