核心观点：

    　　公司披露2021 年半年报。21 年上半年营业收入21.5 亿元，同比+36.1%，较19H1 +59.5%；归母净利2.86 亿元，同比+120%，较19H1+219%；扣非归母2.74 亿元，同比+146%，较19H1 +347%。分业务看：造价业务收入16.8 亿元，同比+45.8%。其中云收入11.7 亿元，占造价业务收入比例69.54%，云合同负债17.1 亿元，相较年初增加13.45%；施工业务收入3.2 亿元，同比减少5.3%；设计业务收入0.59亿元，其中子公司鸿业科技收入0.57 亿元，同比增长65%。

    　　造价云转型进入成熟期，后续ARPU 的提升对造价业务收入体量的进一步膨胀更为重要。随着转型逐步完成，收入增速的前瞻性指标新签云合同增速（21H1 +33.3%，20 年全年+59.6%，20H1 +63.4%，19年全年 +113.8%）已明显放缓。但ARPU 值、续约率、新客户数等云服务关键指标未披露，这将制约对下游空间的判断。从近期利润表现来看，我们判断，造价业务利润仍在持续兑现中，仍有较大空间。

    　　关于施工业务：1.施工业务收入增速承压一方面或是由于公司调整市场策略和业务节奏，另一方面或是由于建筑施工行业整体景气度下行。

    　　2.粗略估算，项目级产品平均单价约4 万元，以此看，项目级产品ARPU似乎较有限。3.上半年施工业务毛利率明显承压，这或是因为随着整体集采合同增加，外采以及硬件占比或有所提升。

    　　盈利预测与投资建议：预计21-23 年归母净利润分别为6.52 亿元、9.55 亿元、11.59 亿元。考虑到A 股中，公司作为建筑业信息化头部厂商，具有一定的稀缺性，且造价业务云转型顺利完成，现金流改善明显。我们维持公司合理价值74.09 元/股的判断，维持“增持”评级。

    　　风险提示。公司整体收入成长进入成熟平稳阶段，新的收入增长点尚需培育；受下游行业景气度影响，施工业务不及预期；造价业务ARPU值和续约率未披露，平稳阶段增速尚待观察