公司21H1 收入快速增长,利润持续释放。造价业务不断兑现转云成果,新转型地区表现亮眼;施工业务合同额增长超100%,H2 重视交付回款,业务料将加速;设计业务首份答卷亮眼交出,和鸿业融合进展超预期。公司业务多点开花,有望加速一体化发展。维持“买入”评级,目标价87 元。
公司发布2021 年半年报:1)表观业绩:21H1 营业总收入21.78 亿元,同比+35.4%,归母净利润2.86 亿元,同比+120.0%,扣非归母净利润2.74 亿元,同比+144.6%。其中,Q2 单季营业总收入13.29 亿元,同比+25.3%,归母净利润2.09 亿元,同比+171.8%,扣非归母净利润1.99 亿元,同比+209.2%。2)还原后业绩:云转型相关合同负债还原后,21H1 营业总收入约为23.8 亿元,同口径同比+20.7%;归母净利润约为4.7 亿元,同口径同比+2.4%。其中,Q2单季营业总收入17.5 亿元,同比+11.7%,归母净利润5.9 亿元,同比+10.6%。
造价驱动业绩快速增长,解决方案类需求提升致使毛利率有所下滑,但净利润加速释放。21H1,公司收入同比+35.4%,主要为造价业务表现优异所驱动。同期毛利率88.69%,同比变化-1.72pcts,主要由于解决方案类需求致使收入成本增加。销售费用/管理费用/研发费用分别同比+26.9%/+31.7%/+16.4%,费用率分别为27.8%/20.7%/25.6%,同比-1.9/-0.6/-4.2pcts,净利率已从去年同期的9.56%提升至14.18%,造价转云成果显著,利润加速释放。现金流方面,经营活动现金流净额1.54 亿元,同比-74%,主要由于去年同期金融业务收回较多贷款垫资,若不考虑金融业务,我们判断现金流表现正常。
造价业务云转型持续兑现,云合同额签署顺利,新转型地区表现亮眼。21H1,公司造价业务收入16.79 亿元,同比+45.8%,合同负债差额还原后收入18.82亿元,同比+24.5%,其中单Q2 造价收入9.9 亿元,同比+34.5%,还原后14.1亿元,同比+13.7%,在去年同期高基数情况,今年上半年尤其是Q2 仍保持快速增长,难能可贵。21H1 新签云合同额13.70 亿元,有望顺利完成全年30 亿云合同额目标,云收入11.68 亿元,占造价业务收入达到69.54%,占比持续提升。新转云地区顺利推进是造价业务快速增长的主要原因,21H1 相较其他地区同期转型速度更快,其中浙江、江苏老用户转云较快,市场需求也更大,福建、安徽作为公司传统较弱地区,拓展较多新用户。2021 年新转型地区转化率大于40%,实现当期收入正增长,表现亮眼。
施工新签合同额增长超100%,H2 重视交付回款料将加速。2021H1,施工业务收入3.18 亿元,同比-5.32%。公司上半年以合同额为目标,聚焦签单扩大覆盖,加强企业级产品和项目级单品覆盖率,新签合同额同比增长超100%,新增项目覆盖8000 个,新增客户覆盖600 家,尤其在特一级企业,逐步开启规模化复制。
其中,项企一体化方案合同额占比15%,不断实现突破;BIM+智慧工地合同额占比85%,劳务、物料合同额翻倍,有望成为H2 施工业务增长的主驱动;集采合同占总合同比重达到30%,在集团管控方式下加速单品渗透。下半年,公司将重点落实交付和回款,目前已进入整体试点和解决方案时期,基于公司H1新签合同额及业务开展情况,预计下半年起公司施工业务将加速增长。
数字设计业务交首份答卷,与鸿业融合进展超出我们预期。21H1,设计业务实现收入0.59 亿元,其中鸿业科技进入公司报表,贡献收入0.57 亿元,同比+65%,超出我们预期(鸿业18H1/19H1/20H1 收入分别为0.39/0.43/0.36 亿元)。上半年公司重点推进与鸿业融合工作,共享渠道和市场,赋能管理。我们判断,广联达主要是在销售和管理端赋能鸿业,促使鸿业原有团队发挥更大效能,得以交出亮眼收入答卷。公司设计品牌邀请体验版面向受邀的房建领域设计师开放,上半年完成8 个完整试点项目;6 月推出BIMSpace2022 版正向设计产品,新签约6 家标杆客户,并新增百余家设计院高层拜访,不断拓展数字设计品牌影响力。我们判断,设计作为入口,一方面助力数字建筑一体化发展,另一方面,将开启新一轮增长曲线。
风险因素:建筑行业景气度下行;建筑行业数字化转型速度不及预期;房屋新开工面积不及预期;施工信息化业务竞争加剧;设计业务推进速度不及预期。
投资建议:公司21H1 收入快速增长,利润持续释放。造价业务不断兑现转云成果,新转型地区表现亮眼;施工业务合同额增长超100%,预计H2 重视交付回款,业务料将加速;设计业务首份答卷亮眼交出,和鸿业融合进展超预期。公司业务多点开花,有望加速一体化发展。维持公司2021/22/23 年收入预测50.23/63.47/80.46 亿元,维持归母净利润预测6.86/11.08/14.61 亿元,对应EPS为0.58/0.93/1.23 元。采用分部估值法,基于公司业务进展情况、行业龙头估值、公司风险等因素,我们认为2024 年合理市值1574 亿元,基于行业龙头预期收益率、国债收益率、公司业务高确定性等因素,按照折现率15%折现至2021年,目标市值为1035 亿元,对应目标股价87 元,维持“买入”评级。