核心结论：国内数字建筑平台型领军企业，致力于打通建筑行业设计、造价、施工全流程，推动数字建筑一体化发展，增强赛道把控力并巩固龙头地位，进而打开广阔市场空间。

    　　数字施工：千亿蓝海市场，方案类需求提升，项企一体化催化拐点加速到来

    业务进展：处于成长初期，解决方案类需求快速提升。公司当前重点突破项企一体化方案，尤其在头部企业加速业务开展，对内实现规模化复制，对外树立标杆案例。我们推断施工业务21H1聚焦合同额，已进入整体试点和解决方案时期，伴随需求持续向好，施工业务将有望逐步加速。

    　　落地打法：产品层面，公司运用“云+端”、“平台+组件”等架构，有利于功能扩展和数据流转，并提升产品竞争力，2020年研发人员约3300人，占比40%。客户层面，一方面上下兼攻，将自上向下的推广方式与以项目为核心的自下向上的方式相结合，实现业务快速扩张；另一方面，推出多款免费试用BIM工具类产品，培养客户使用习惯，增强客户粘性。长期看，千亿蓝海市场下公司收入或有望达到百亿元。

    　　数字造价：转云持续兑现亮眼成果，增值服务打开业务天花板

    转云成果：2020年，公司造价云收入16.2亿元，占造价业务收入比例达58%。2021年进入最后四个转云地区浙江、江苏、福建、安徽，21H1新转型地区实现收入正增长，表现亮眼，造价优势进一步扩大。

    　　公司2020年云合同额22.34亿元，指引2021年30亿云合同额目标，中期造价收入有望达到50亿元。

    　　未来看点：一方面，云空间、智能组价等增值服务需求有望快速提升，助推打开造价业务天花板；另一方面，造价市场化改革推动产品快速迭代更新。我们判断，在此基础下造价业务长期空间会更高。

    　　数字设计：起步阶段，助力打通建筑行业全流程，推动数字建筑一体化发展

    数字设计业务处于起步阶段，已从BU提升至BG。根据公司披露，预计2021年下半年建立数字设计品牌。数字设计作为入口，致力于以数据驱动打通全流程。公司从BIM 3D切入，对下游造价、施工具备深刻理解，在一体化协同能力上具备天然优势。数字设计的布局有助于推动数字建筑一体化发展，巩固赛道把控力和龙头优势地位，并开启第三成长曲线。

    　　风险因素

    　　建筑行业景气度下行；建筑行业数字化转型速度不及预期；房屋新开工面积不及预期；施工信息化业务竞争加剧；设计业务产品研发推进速度不及预期。

    　　投资建议

    　　公司是国内领先的数字建筑平台型公司，致力于推动数字建筑一体化发展。施工业务正重点突破项企一体化方案，伴随需求持续向好，规模化复制在即。造价转云大局已定，增值服务需求下，成长天花板有望进一步打开。设计业务处于起步阶段，依靠强大的研发能力和对建筑行业的理解，料公司将成为行业劲旅，助推数字建筑一体化发展。我们微调公司2021-23年收入预测至50.2/63.5/80.5亿元（原预测为50.4/64.5/79.2亿元），新增2024年收入预测99.7亿元，维持2021-23年归母净利润预测6.9/11.1/14.6亿元，新增2024年归母净利润预测为17.4亿元，2021-2024年对应EPS预测为0.58/0.93/1.23/1.47元。基于公司业务进展情况、行业龙头估值、公司风险等因素，给予目标市值1035亿元，对应目标价87元（对应目标PS 21X），维持“买入”评级。