公司一季报表现亮眼，造价业务云转型持续深入，施工业务正重点发力，同时公司加大研发和销售投入，彰显对未来发展的信心。维持公司2021/22/23 年收入预测50.39/64.48/79.20 亿元，EPS 预测为0.58/0.93/1.23 元，维持“买入”评级。

    　　事项：公司发布2021 年一季报，1）表观业绩：公司一季度营业总收入8.49 亿元，同比+50%；归母净利润0.77 亿元，同比+45%；扣非归母净利润0.75 亿元，同比+58%。2）还原后收入和利润：将云相关合同负债增加值还原后，营业总收入6.26 亿元，同比+56%，假设所得税率为10%，归母净利润为-1.24 亿元，去年同期-0.78 亿元。

    　　Q1 业绩表现亮眼，造价转型深入带来业绩释放，新签合同额翻倍。公司Q1 表观营业总收入同比高增50%，而将云相关合同负债增加值还原后，营业总收入同比增长仍达到56%，收入贡献最大的是造价云合同负债的确认，也是收入高增的核心驱动，造价非云类业务也表现较好。。Q1 表观归母净利润同比+45%，还原后增亏0.46 亿元，我们判断利润增长主要来自于造价云合同的收入确认，还原后亏损主要由于施工、电子政务、智慧城市等业务收入结构和利润率的变化所致。公司一季度签署云合同3.3 亿元，同比高增108%，去年同期仅为1.59亿元，已远超去年一季度合同额，全年30 亿云合同额目标有望顺利实现。

    　　研发与销售投入力度持续加大，施工业务是重点发力方向，彰显公司发展决心。

    　　费用端看，公司21Q1 销售费用/管理费用/研发费用分别为2.31/1.96/2.55 亿元，同比+45%/+21%/+57% ， 费用率分别为27.19%/23.04%/30.07% ， 同比-0.85/-5.46/+1.40pcts，销售费用增长主要由于渠道建设投入，营销节奏加快所致，研发费用增速超过收入，我们判断或是由于加大对施工业务的投入所致，而管理费用率明显下降，体现出公司业务的规模化效应。施工业务是公司重点发力方向，Q1 注重合同额数量，预计下半年公司将会重点做交付和回款，业绩有望逐步兑现。公司Q1 毛利率为89.81%，同比-4.29pcts，主要由于解决方案类业务成本增加所致，同时预付款项9224 万元，同比+100%，由于预付材料采购款及服务费增加所致，符合我们对公司施工业务加大投入的判断，彰显公司对整体业务尤其是施工板块的发展决心。

    　　募投项目进展顺利，不改全年高增长预期。公司募投资金26.6 亿元中，投资进度已接近一半，累计投入金额占比达到47.48%，其中BIM 三维图形平台项目投资进度已达52.29%，表明公司对设计业务的布局以及BIM 全流程一体化的推进正在加速。数字项目集成管理平台项目投资进度已达36.36%，表明公司在施工业务的投入正进一步加大，项企一体化战略稳步实施。基于公司一季报的业绩表现及财务数据，我们判断公司全年有望顺利完成全年的定下的目标指引，造价施工有望两翼齐飞。

    　　风险因素：建筑业进入下行周期；施工信息化业务竞争加剧；设计等创新业务推进速度不及预期。

    　　投资建议：公司一季报表现亮眼，造价业务云转型深入，施工业务正重点发力，同时公司加大研发和销售投入，彰显发展信心。维持公司2021/22/23 年收入预测50.39/64.48/79.20 亿元，EPS 预测为0.58/0.93/1.23 元，对应PE122/76/58倍。用分部估值法，基于行业龙头可比公司估值，给予2024 年造价业务40 倍PE，目标市值为1038 亿元，同年施工业务仍有望保持高速增长，给予当年50倍PE，目标市值为335 亿元，其他业务空间较大，收入有望加速，给予10 倍PS，目标市值为69 亿元。整体以10%的折现率折现至2021 年目标市值为1084亿元，对应目标股价91.28 元，维持“买入”评级。