1Q21 业绩符合我们预期

    　　广联达发布2021 年一季报，1Q2021 公司收入8.34 亿元，同比+52.2%；归属净利润0.77 亿元，同比+44.7%；扣非归母净利润0.75亿元，同比+57.5%，基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　收入端稳定增长，造价云转型成效进一步体现。（1）根据我们测算，21Q1 造价云收入达到5.5 亿元，同比+79.7%，我们预计绝大多数云收入为往期预收转入，云转型成效进一步得到体现；（2）非云造价+施工合计收入在2.5 亿元左右，去年同期为2 亿元左右，同比提升约25%；（3）造价业务云转型持续推进，云造价、云算量、工程信息新签云合同分别达到1.14/1.07/1.09 亿元，分别同比+ 128.0%/+114.0%/+84.7% ；（4）合同负债较期初减少2.23 亿元至12.88 亿元，还原合同负债因素后收入6.26 亿元，同比+49%，还原后净利润为-1.24 亿元，我们预计主要因施工业务仍拉低盈利水平，预计随着施工业务的规模扩大和造价云转型的进一步释放逐步改善；（5）21Q1 毛利率89.8%，同比下降4.29ppt，我们预计主要因施工业务毛利较去年同期下滑所致。

    　　费用端有所管控，现金流仍较为稳健。（1）费用端，销售费用率/管理费用率较上年同比-1.31ppt/-6.00ppt，支付职工薪酬增速低于收入增速，体现较强的费控能力；（2）研发费用同比增长57.23%，研发费用率也小幅提升，主要是由于公司增加研发人员数量及薪酬增长；（3）应收账款+应收票据+其他应收款合计5.39 亿元，同比-18.36%，相较于期初5.06 亿元基本平稳，体现施工业务对收款的持续管控；（4）存货0.65 亿元，同比+104%，我们预计主要因施工业务加速拓展采购增加所致；（5）经营性活动现金流净额-1.22亿元，若剔除金融业务影响后，较1Q20 增长1.55 亿元，整体现金流仍较为稳健。

    　　展望21 年，造价业务表现有望持续亮眼，施工业务增长有望加速。

    　　（1）21Q1 云造价业务的持续增长印证了我们此前对造价业务云转型持续推进的预期，展望21 年公司云转型逐步深入，业绩有望进一步兑现；（2）施工业务随着疫情的复苏和产品的不断打磨完善，下游客户对其产品的价值认知有望进一步提升，21 年有望加速增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们重新审视了公司所属阶段，认为公司处于战略发展机遇期，或将增加投入以实现长期发展目标，因此我们下调2021/2022 年归属净利润19.8%/19.7%至7.10 亿元/10.15 亿元，同比115.2%/43.0%，当前股价对应2021/2022 年112.0 倍/78.3 倍市盈率。我们根据DCF 估值模型，维持81.00 元目标价，较当前股价有20.7%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　下游景气度不及预期；施工业务推广不及预期。