核心观点：

    　　公司披露21 年一季报。营业收入8.34 亿元，同比增长52.2%，较19Q1的CAGR 35.0%（19Q1 为4.57 亿元）；归母利润7666 万元，同比增长44.7%，较19Q1 的CAGR 17.7%（19Q1 为5536 万元）；扣非归母利润7518 万元，同比增长57.5%，较19Q1 的CAGR 22.9%（19Q1为4977 万元）。21Q1 业绩同比增长较快，反映出随疫情影响逐步消退，公司各业务有明显恢复。

    　　造价业务21Q1 新签云合同3.3 亿元（20Q1 为1.59 亿元，19Q1 为1.31 亿元），云计价/云计量/工程信息分别为1.14/1.07/1.09 亿元（20Q1为0.50/0.50/0.59 亿元，19Q1 为0.4/0.4/0.51 亿元）。自21 年起，公司造价业务转型已覆盖全国，转型基本完成，后续造价业务收入的增速将更大程度取决于ARPU 的增长，ARPU 提升的天花板及节奏有一定挑战。同时，随着施工业务的增量地位提高，其更强的周期性特征或有体现。

    　　销售费用2.31 亿元，同比增长45.3%；研发费用2.55 亿元，同比增长57.2%。各项费用同比增速较快，亦反映出随疫情影响逐步消退，公司市场拓展等经营活动逐步回归正轨。

    　　合同负债14.93 亿元，较年初减少9%。云转型相关合同负债余额12.88亿元，同比增长72.2%，20Q1 为7.48 亿元，21 年初为15.11 亿元。

    　　预计21-23 年表观归母净利润分别为6.51 亿元、9.52 亿元、11.52 亿元。考虑到A 股中，公司作为建筑业信息化头部厂商，具有一定的稀缺性，且造价业务云转型顺利完成，现金流改善明显。我们维持公司合理价值74.09 元/股的判断，维持“增持”评级。

    　　风险提示：公司整体收入成长进入成熟平稳阶段，新的收入增长点尚需培育；造价业务ARPU 值和续约率未披露，平稳阶段增速尚待观察。