投资要点：

    公告：公司发布2021Q1 季报。报告期内，公司收入为8.49 亿元，yoy +49.89%；净利润为0.77 亿元，yoy +44.71%。根据我们前期报告《医疗IT、汽车IT、信息安全等多领域低基数高景气——计算机行业2021Q1 业绩前瞻》，预计广联达2021Q1 收入同比增长27%，净利润同比增长70%。实际经营业绩收入略超预期，净利润略低预期。

    还原后收入同比增长49%，预计驱动力为施工业务高增。一季报云相关预收款12.88 亿元（2020Q1 末为7.48 亿元），环比2020 年末减少2.23 亿元，一季度按照行业惯例为销售淡季，云预收款较年初下滑为正常现象。还原后收入6.26 亿元（yoy +49%），还原后净利润为-1.24 亿元。一季度还原后收入高增，还原后净利润为亏损，预计为施工业务高增，拖累整体盈利能力。预计Q2 后随造价业务收入占比提升，2021 年造价利润率提升将带动全年利润高增。

    利润表费用和现金流量表均可见成本控制初显成效。现金流量表中支付给职工薪酬5.56亿元（yoy +15.35%），现金支付薪酬增速低于收入增速。具体来看，研发费用同比增长57.23%，主要是研发人员薪酬增加，预计主要投向施工平台与创新业务；财务费用为-1812万元，主要是存款利息增加；管理费用同比增加18.63%，增速平稳。股权激励成本也是影响净利润重要原因，假设股权激励成本4 个季度均摊，则2021Q1 股权激励成本影响管理费用约为2460 万元（2020Q1 同期约为759 万元）。

    资产负债表质量仍佳，部分项目改善。经营性净现金流-1.22 亿元，由于季度性原因，过去5 年公司Q1 经营性净现金流均为负数。具体看，应付款yoy -25%，应收款-25%，预收款yoy +81%，预付款yoy +80%，存货增加较多，但是规模仍低，资产负债表质量仍佳，部分项目改善。

    维持“买入”评级。2021 年应该重点关注造价利润率提升，施工业务增速反转。维持2021-2023 年盈利预测，预计2021-2023 年收入为54.12、64.79、75.46 亿元，归母净利润为7.03、8.81、11.72 亿元。维持“买入”评级。