事件：广联达发布2020 年度报告，公司实现营业总收入40.05 亿元，同比增长13.10%；实现营业利润4.14 亿元，同比增长42.65%；实现归属于上市公司股东的净利润3.30 亿元，同比增长40.55%。

    　　投资要点

    　　业绩还原后归母净利润增长33%，现金流表现亮眼：2020 年公司云转型相关合同负债余额增至15.11 亿元，还原云合同负债后的营收为46.21亿元，同口径同比增长14.97%，归母净利润为8.86 亿元，同口径同比增长32.89%，业绩还原后符合预期。经营性净现金流18.76 亿元，同比增长192.73%，表现十分亮眼。

    　　造价业务云转型持续深入：数字造价业务20 年实现收入约27.91 亿元，同比增长13.83%；其中云收入16.22 亿元，同比增长76.05%，占数字造价业务收入比例达58.12%。还原云合同负债余额调整后数字造价营收为34.03 亿元，同比同口径增长16.12%。截至2020 年底，数字造价业务累计25 个地区进入云转型，仅剩江苏、浙江、福建、安徽四个地区未进入全面云转型。2020 年新转型地区全年产品综合转化率达到50%，基本达到2019 年的优势地区首年转型成绩；2019 年转型的10 个地区产品综合转换率超过80%，续费率88%；2019 年之前已转型的11个地区产品综合转化率、续费率均超过85%。

    　　数字施工业务稳步发展：20 年，公司数字施工业务实现营收约9.43 亿元，同比增长10.52%。截至2020 年末，数字施工项目级产品累计服务项目数3.8 万个，累计服务客户3400 家；2020 年新增项目数1.5 万个，新增客户1700 家。公司进一步夯实“平台+组建”模式，项目级核心产品应用率平稳上升，项目级平台逐步拓展到支持企业级业务，并发布了项目企业一体化1.0 解决方案，使得数字施工业务全年实现了经营性现金流的健康增长，应收账款金额和比例大幅降低，保障了业务健康发展。

    　　此外，斑马进度产品加速用户覆盖，2020 年全年新增8 万多激活用户，覆盖2 万多个项目，在部分标杆客户中实现了上百个项目的规模化推广及持续应用。

    　　盈利预测与投资评级：公司3 月29 日公告拟以自有资金回购公司股票用于股权激励或员工持股计划，拟回购金额为3-4 亿元，回购价格不超过80 元/股，彰显公司发展信心。随着公司云转型深入和施工业务有望实现快速突破，我们略微上调公司2021-2022 年EPS 至0.55（+0.05）/0.77

    　　（+0.02）元，预计2023 年EPS 为1.05 元，当前股价对应PE125/89/65倍。我们继续看好公司云业务转型和创新业务的成长空间，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：造价业务下游需求不达预期；施工业务进展不达预期