核心观点

    　　公司为国内领先的半导体材料平台企业，公司产品主要有前驱体材料&SOD、硅微粉、电子特气、光刻胶、LDS 等。其中前驱体为国内领先供应商，下游主要为存储企业，在国产化快速推进以及行业先进制程的推广驱动下，业务处于高景气度，同时随着全球存储周期见底复苏，以及AI 对先进存储芯片需求的带动，公司前驱体有望快速放量。LNG 板材方面，受地缘政治等因素影响，LNG 板材需求爆发性增长，公司在手订单饱满。

    　　事件

    　　公司发布2023 年年报和2024 年一季报

    　　2023 年公司营收为47.38 亿元，同比增长11.24%；归母净利为5.79 亿元，同比增长10.43%；扣非归母净利为5.58 亿元，同比增长0.69%。

    　　2024 年Q1 公司营收为16.18 亿元，同比增长51.09%；归母净利为2.46 亿元，同比增长42.21%。

    　　简评

    　　板材、电子材料高景气，Q1 业绩高增

    　　2023 年公司各业务稳健发展。分业务来看，半导体化学材料实现收入11.38 亿元，同比-0.48%，毛利率为50.16%，同比-0.10pct，公司前驱体成熟产品，在国际领先的半导体客户实现量产供应多年，完全满足国内所有技术节点的客户需求，主流产品国内进入放量；光刻胶及配套试剂收入13.04 亿元，同比+3.62%，毛利率为19.47%，同比+1.35pct；电子特气收入4.39 亿元，同比-11.55%，毛利率为36.75%，同比-0.12pct，；硅微粉收入1.88 亿元，同比-14.55%；LNG 保温板材收入8.65 亿元，同比+114.49%，毛利率为35.54%；LDS 设备收入1.40 亿元，同比+25.25%。盈利能力方面，全年毛利率为31.33%，同比+0.12pct；净利率为12.67%，同比-0.13pct。

    　　2024 年一季度，公司前驱体、光刻胶等电子材料业务持续向好，板材业务持续放量。2024Q1 公司实现收入16.18 亿元，同比+51.09%，环比+35.30%，归母净利为2.46 亿元，同比+42.21%，环比+148.68%。毛利率为30.50%，同比-1.97pct，环比+0.77pct；净利率为 15.47%，同比-0.78pct。

    　　半导体国产化进展迅速，LNG 板材业务高景气

    　　公司前驱体产品国际范围内技术领先，种类丰富，覆盖三星电子、英特尔、台积电、SK 海力士、中芯国际、长江存储与合肥长鑫等国内外半导体芯片头部生产商。2023 年公司积极开拓市场，针对所有客户进行产品扩展，不断提升市场份额。公司基本实现了12 寸大客户群体的全面覆盖。同时江苏先科宜兴生产基地建设顺利，硅类前驱体产品已经稳定出货，产能持续爬坡中，High-K 前驱体和金属前驱体产品样品出货正常，已经逐步具备业务连续性优势，随着存储稼动率的逐步回暖、下游厂商的持续扩产、AI 对HBM 市场的带动，公司前驱体有望持续放量。光刻胶业务，公司为三星电子、LGDisplay、京东方、华星光电、惠科等知名面板供应商批量供应产品。“新一代电子信息材料国产化项目-光刻胶及光刻胶配套试剂”项目推进顺利，相关产品在客户端按计划进行测试，反响较好，后续有望逐步放量。公司自行研发的OLED 用低温 RGB 光刻胶、先进封装用光刻胶也取得突破性进展，目前已经进入客户端测试导入阶段，验证进程顺利。硅微粉业务方面，2023 年度，受经济增速放缓、能源价格上涨、下游客户需求低迷等多重不利因素的影响，硅微粉产品的销售收入较上年同期有所下滑。

    　　对此，华飞电子管理层积极应对，通过调整售价、开发新客户和新产品等多种举措，尽可能降低成本，开源增效，降低行情低迷带来的不利影响，努力保持公司的市场占有率不下降。2023 年，华飞电子的新产品 CCL 及球形氧化铝取得突破性进展，已经开始向客户稳定供货，高端亚微米球形二氧化硅的研发进展顺利，其他相关新材料也在按计划开发中。

    　　LNG 板材业务方面，2022 年受俄乌战争、原油价格上涨等因素的影响，欧洲天然气动荡，加大对美进口，液化天然气贸易量的激增推动了LNG 储运装备制造行业的爆发性增长。受益于下游造船行业的快速发展和国内液化天然气储运装备制造企业对保温材料不断增长的需求，公司 LNG 保温绝热板材业务获得了良好的发展机遇，在手订单充足，长期盈利能力稳步提升。2023 年，公司 LNG 储运用增强型绝缘保温复合材料国产化项目初见成效，绝缘板第二工厂建设基本完成，并已经开始进行大规模生产，RSB、FSB 次屏蔽层材料智能生产线完成建设，并顺利进行试生产，相关产品正在 GTT 公司的认证过程中。公司及下属控股子公司江苏雅克液化天然气工程公司在报告期与大连船舶重工集团有限公司、招商局重工（江苏）有限公司、扬子江船业等国内大型船舶制造厂签署了关于大型 LNG 运输船及集装箱船燃料舱液货围护系统施工合同。作为国内首家通过法国 GTT公司和船级社认证的 LNG 保温绝热板材制造商，公司通过自主研发拥有多项核心知识产权，拥有独特的生产技术和高度智能化的生产线，并且公司与国内外客户之间保持着深度的合作关系，为后续订单的持续获取和生产交付提供了有力支撑。

    　　在建项目丰富，半导体材料业务持续强化

    　　截至2024 年一季度末，公司在建工程为25.52 亿元。半导体业务方面，前驱体业务当前产能450 吨/年，在建产能4-500 吨/年，目前基建部分已完成90%，主要生产以及研发设备达到60%-70%；华飞电子新一代大规模集成电路封装专用材料国产化项目（年产10000 吨球状、熔融电子封装基材）陆续完工，并与湖州南太湖新区管委会签署了合作协议书，雅克华飞拟通过引进当前国际最先进的生产线和生产工艺，建设形成年产3.9 万吨半导体核心材料项目；新一代电子信息材料国产化项目-光刻胶及光刻胶配套试剂项目正有序推进，正胶与彩胶在建产能各9840 吨。上述项目建成后将进一步强化公司半导体材料业务竞争力，保障产品供应，增强竞争力，为业绩增长注入持续动力。

    　　盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为10.40 亿元、13.88 亿元和16.83 亿元，PE 分别为29.4X、22.0X、18.2X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争风险（国内外竞争对手通过不断的行业整合等手段扩充市场份额，公司的市场地位可能受到一定挑战，公司可能面临比较激烈的市场竞争）；汇率波动风险（公司产品出口占比较大，人民币汇率波动在一定程度上给公司的收益带来了较大程度的影响）；产能建设进度不及预期风险（若公司规划产能不能如期达产，将对产品产销产生影响，进而影响业绩）；产业政策风险（公司的下游客户主要包括集成电路、显示面板等领域，国内外政策调整可能影响公司的部分下游行业）。