2023 业绩略低于我们预期，1Q24 业绩超预期

    公司公布2023 及1Q24 业绩：2023 年公司实现营收47.38 亿元，同比+11.2%；实现归母净利润5.79 亿元，同比+10.5%。其中，4Q23 实现营收11.96 亿元，同比+9.5%，环比-1.9%；实现归母净利润0.99 亿元，同比+62.3%，环比-29.0%。业绩略低于我们预期，主要由于半导体行业周期下行，电子材料需求增长受影响。2023 年公司四项费用合计7.31 亿元，同比+24%，其中销售/管理/财务/研发费用同比分别+26.8%/+6.58%/-46.02%/+48.78%，销售和研发费用增加主要为扩展销售渠道和增加研发投入所致。

    1Q24 实现营收16.18 亿元，同比+51.1%，环比+35.3%；实现归母净利润2.46 亿元，同比+42.2%，环比+148.7%；业绩超过我们预期，主要由于LNG 保温材料收入确认超预期。

    发展趋势

    LNG 保温材料营收翻倍以上增长，其他业务营收基本稳定。2023 年公司营收占比前三大板块依然是半导体化学材料、光刻胶及配套试剂和LNG 保温复合材料，分别占24%/28%/18%。2023 公司重要子公司韩国先科/科美特/EMTIER/雅克天然气分别实现净利润2.28/1.22/0.95/0.56 亿元，同比分别-19%/-16%/-7%/+42%。分产品看，公司半导体化学材料/光刻胶及配套试剂/电子特种气体/LNG 保温绝热材料的收入同比分别-0.5%/+3.6%/-11.6%/+114.5%，毛利率分别为50%/19%/37%/36%，光刻胶及配套试剂毛利率同比+7.5ppt，其他保持稳定。

    LNG 船交付高峰尚未来临，公司板材业务有望保持高速增长。据克拉克森，2022/2023 年中国LNG 运输船签单量分别为55/13 艘，截至2023 年底中国造船厂的在手订单合计为71 艘。LNG 造船为长尾周期行业，受国内造船厂产能限制，我们预计LNG 运输船的交付高峰在2026-2027 年，公司该板块业务有望保持强劲增长。

    电子材料国内新产能即将贡献增量。据公告，公司江苏先科宜兴工厂前驱体及光刻胶项目达到预定可使用状态的时间为2024 年3 月，我们预计该产能批量供货后有望显著提升相应产品的国内市占率。

    盈利预测与估值

    我们基本维持2024 年盈利预测净利润8.4 亿元，引入2025 年盈利预测10.8 亿元。当前股价对应2024/2025 年P/E 分别为35/27x。维持跑赢行业评级及目标价71.6 元，对应41 倍2024 市盈率和32 倍2025 市盈率，较当前股价有18%的上行空间。

    风险

    产品渗透率提升不及预期，半导体行业恢复不及预期。