公司发布2023 年报，Q4 业绩受费用拖累：报告期内，公司实现营收47.38 亿元（YoY+11%），实现归母净利润5.79 亿元（YoY+11%），实现扣非归母净利润5.58 亿元（YoY+1%），销售毛利率31.33%（YoY+0.12pct），净利率12.67%（YoY-0.13pct）。其中，23Q4 单季度实现营收11.96 亿元（YoY+9%，QoQ-2%），实现归母净利润0.99 亿元（YoY+62%，QoQ-29%），实现扣非归母净利润0.73 亿元（YoY-27%，QoQ-46%）。23Q4 公司销售毛利率29.73%，同、环比分别变动-0.56ct、-0.97pct，净利率8.19%，同、环比分别变动+2.50pct、-4.54pct。费用方面，23Q4 销售、管理、财务、研发分别为0.24、1.38、0.20、0.73 亿元，环比分别变化-0.22、+0.49、+0.28、+0.25 亿元。

    　　公司发布2024 年一季报，业绩超预期：报告期内，公司实现营收16.18 亿元（YoY+51%，QoQ+35%），实现归母净利润2.46 亿元（YoY+42%，QoQ+149%），实现扣非归母净利润2.39 亿元（YoY+56%，QoQ+227%），单季度业绩超预期。24Q1 公司销售毛利率30.50%，同、环比分别变动-1.97pct、+0.77pct，净利率15.47%，同、环比分别变动-0.78pct、+7.28pct。费用方面，24Q1 基本回到正常状态。

    　　半导体前驱体：23 年受存储行业减产拖累，24Q1 业务回归高增长，全球化供应成长性强。23H2 海力士、三星等存储巨头延续减产计划以加速去库存，行业稼动率维持低位，导致材料端需求减弱，公司前驱体业务受到大客户海力士减产影响较大。根据公司年报披露， 2023 年公司半导体化学材料收入11.38 亿元（YoY-0%），毛利率50.16%（YoY+0.20pct），相关子公司韩国先科收入12.31 亿元（YoY+5%），净利润2.28 亿元（YoY-19%）。24Q1 以来，存储芯片涨价趋势明显，行业稼动率持续上行，作为全球半导体前驱体主要供应商之一，重点客户长鑫、长存、海力士加速扩产带来增量，中芯国际、三星、美光、台积电等客户陆续上量，公司前驱体业务回归高增长状态。此外AI 催化高性能存储芯片HBM 需求爆发，公司业务有望受益大客户海力士HBM 产品的快速放量。

    　　光刻胶、特气、硅微粉：修复趋势呈现，宜兴本土化工厂逐步放量。随着终端消费电子逐步复苏，2023 年公司电子特气、硅微粉、面板光刻胶业务逐季度恢复增长。根据公司年报披露，2023 年公司光刻胶及配套试剂收入13.04 亿元（YoY+4%），毛利率19.47%（YoY+7.47pct），相关子公司EMTIER 收入12.42 亿元（YoY-2%），净利润0.95 亿元（YoY-7%）；电子特种气体收入4.38 亿元（YoY-0%），毛利率36.75%（YoY-0.32pct），相关子公司科美特收入4.88 亿元（YoY-12%），净利润1.22 亿元（YoY-16%）；硅微粉收入1.88 亿元（YoY-15%）；LDS 设备销量297 台，同比增加19 台，收入1.40 亿元（YoY+25%）；阻燃剂收入2.69 元（YoY-35%）。随着宜兴光刻胶本土化工厂逐步放量，后续京东方、华星光电等大客户端的导入将加速面板光刻胶业务的发展。

    　　横向布局湿电子化学品业务，半导体材料平台建设持续推进。2023 年9 月12 日，公司公告子公司雅克半导体以不超过500 亿韩元的价格购买SK enpulse 公司持有的 SKC-ENF 公司75.10%的股权。SKC-ENF 公司持有爱思易（江苏）和爱思开希（南通）100%股权，爱思易（江苏）主营稀释剂、蚀刻液（BOE）、显影液（TMAH）等半导体湿化学品的销售， 2023H1 营收0.72 亿元，净利润亏损258 万元；爱思开希（南通）专业从事湿电子化学品的生产及销售，主要产品有显影液、蚀刻液、稀释剂等，2023H1 营收0.89 亿元，净利润亏损955 万元。通过此次投资收购，公司进一步丰富电子材料业务板块的产品种类，增强业务的规模效应。同时公司可以依托现有客户资源，加速湿电子化学品业务成长。

    　　LNG 保温板材：在手订单陆续进入交付期，业绩增长确定性强。2022 年以来受俄乌冲突、原油价格上涨等因素影响，LNG 国际贸易规模快速攀升，LNG 船市场迎来爆发。公司与韩国Hankuk Carbon、DongsungFinetec 是全球主要LNG 保温板材供应商，业务迎来高速发展。2022 年以来，公司陆续与沪东中华、江南造船、大连造船等船舶制造企业签订销售合同，在手订单充足，业绩确定性强。根据公司年报披露，2023年LNG 保温绝热材料收入8.65 亿元（YoY+114%），毛利率35.54%（YoY-1.54pct），租赁与工程服务3.24 亿元（YoY+102%）。同时公司绝缘板第二工厂建设基本完成，并已经开始进行大规模生产，RSB、FSB次屏蔽层材料智能生产线完成建设，并顺利进行试生产，相关产品正在GTT 公司的认证中，后续顺利导入后将进一步增强盈利能力。

    　　投资分析意见：维持公司2024-2025 年归母净利润预测为12.52、18.40 亿元，新增2026 年归母净利润预测为23.82 亿元，当前市值对应PE 分别23、16、12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）原材料价格大幅上涨；3）行业竞争加剧。