下游景气度不佳,公司业绩短期承压。

    　　公司发布2023年三季报: 2023年前三季度,公司共实现营业收入35.42亿元，同比+11.8%;实现归母净利润4.81亿元，同比+3.7%;其中，23Q3单季度营业收入12.19亿元，同比+ 10.0%/环比-2.6%;归母净利润1.39亿元，同比-23.5%/环比-17.3%，公司业绩短期承压，主要系下游存储、面板等客户开工率较低，电子材料业务疲软。23Q3公司毛利率30.7%，同比-4.1pct/环比-1.8pct;净利率12.7%，同比4.2pct环比-1.1pct，公司盈利性下降，且汇兑损益减少，财务费用环比增加2501万元。

    　　存储至暗时刻已过，AI驱动HBM需求，公司前驱体业务有望回暖。

    　　今年以来，头部存储厂大幅减产，消化库存，导致公司前期业绩不及预期。展望后市，据TrendForce预计,23Q4 NANDFlash合约价全面起涨，季涨幅约8~13%，Mobile DRAM合约价季涨幅扩大至13~18%，并将延续至24Q1。存储行业价格已经止跌并上行，行业稼动率有望稳步回升，国内长存、长鑫扩产仍是大势所趋。公司作为全球领先的前驱体供应商，有望受益于存储周期回暖叠加国内自主可控。此外，AI催生HBM需求，英伟达新款GPUH200搭载HBM 3e,实现内存性能的飞跃。TrendForce预计2023年HBM需求量将增长58%,2024年有望再成长约30%,SK海力士市占率逾五成，公司是其高端前驱体核心供应商之一,迎来新增长机遇。

    　　进军湿电子化学品，完善电子材料平台化布局。

    　　2023年9月，公司发布对外投资公告，子公司江苏雅克半导体以约2.7亿元的价格收购SK enpulse公司持有的SKCENF 75.1%的股权，SKC-ENF持有爱思易(江苏)公司及爱思开希(南通)公司100%的股权，主要产品:为半导体光刻胶辅助化学品，包括显影液、稀释剂、蚀刻液等,目前是国内唯一拥有相关技术的本土供应商，产品可以满足对应全品类光刻胶匹配使用。公司横向布局湿电子化学品，拓展业务疆界，并增强主业的规模效应。

    　　电子材料业务逐步修复，先科工厂助力国产替代。

    　　1)前驱体方面，公司推出新High-K材料及超高/低温硅类产品，部分产品已经进入客户端测试,江苏先科工厂预计23Q4量产。2)光刻胶方面,公司自主研发的OLED用低温RGB光刻胶、CMOS传感器用RGB光刻胶、先进封装RDL层用i-Line光刻胶等导入客户测试，宜兴光刻胶项目预计9月达可使用状态,待验证完成后产能逐步释放。3)特气方面,子公司科美特供应台积电、三星电子、中芯国际、海力士等头部客户，工业用六氟化硫受益于国内特高压输变电需求。4)硅微粉方面,公司的球形氧化铝等产品已开始向客户稳定供货,亚微米球形二氧化硅完成研发,产品主要供货给住友电木、日立化成等知名环氧塑封料的厂商。

    　　LNG板材业务竞争格局极佳，在手订单充沛。

    　　公司是国内唯一家通过GTT和船级社认证的LNG板材供应商。2022年公告中标20.66亿+6.78亿船厂LNG板材订单,共签订80多条LNG运输船及双燃料集装箱船的有关合同; 2022年中标的北京燃气天津南港6个22.5万方天然气储罐的采购和施工项目，预计今年完成交付。卡脖子RSB、FSB次屏蔽层材料开始试生产，并推进GTT认证工作。LNG板材第二工厂基本完成建设，计划年底投产，届时将达到30条船的生产能力。

    　　投资建议

    　　公司作为国内半导体材料本土化的先锋力量,短期业绩承压，不改长期上行趋势,受益于HBM的需求增长、LNG板材持续交付,公司具备投资价值。预计公司2023-2025年营业收入分别为48.50/67.47/87.73亿元;归母净利润6.45/10.33/13.72亿元，同比增长23.0%/60.2%/32.8%。对应当前(11月17日)收盘价的PE分别为48、30、23倍,维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　项目产能爬坡节奏不及预期、行业竞争加剧、下游开工率持续低迷。